20260506-国金证券-FY25_26Q1商社板块业绩总结_出行链与餐饮趋势向好_Q1跨境出海高景气_47页_11mb

FY25&26Q1商社板块业绩总结

核心内容概览

FY25&26Q1商社板块整体呈现复苏态势，其中酒店、免税、OTA、教育、黄金珠宝、跨境电商和线下零售等细分行业均有不同程度的回暖和增长。部分行业如餐饮、旅游、线下零售等也出现显著的业绩改善，但整体仍面临一定挑战，如利润修复不及收入增长、市场竞争加剧等。

主要观点与关键信息

酒店行业

• 行业复苏：2025年酒店行业呈现“弱恢复”状态，RevPAR指数同比下降3%，但部分关键节假日如五一、十一表现优于2024年。
• 上市公司分化：华住集团表现突出，收入和净利润同比分别增长5.9%和66.7%；锦江和首旅收入略有下滑，但利润有所改善。
• 26Q1表现：首旅和锦江业绩超预期，特别是锦江的扣非净利润同比增长472.67%，RevPAR显著改善。
• 未来展望：2026年行业预计稳健向好，供需关系持续改善，连锁化率提升带动扩张。

免税行业

• 行业触底回暖：2025年Q3起离岛免税销售额同比转正，海南地区表现突出，2026Q1海南地区收入同比增长28.26%。
• 政策优化：海南封关、免税商品种类增加等政策推动行业景气度回升。
• 盈利能力修复：中国中免2025年毛利率同比提升4.8个百分点，2026Q1毛利率继续增长0.65个百分点。
• 风险与挑战：赴日旅游下滑对日本免税业造成压力，但消费回流预期存在。

OTA行业

• 业绩高增：携程和同程旅行2025年收入和净利润均实现增长，携程净利润增长95.1%。
• 入境旅游增长：携程服务2000万入境游客，国际业务增长显著。
• 反垄断影响：携程因涉嫌垄断行为被调查，平台需调整规则，可能影响其盈利模式。

旅游行业

• 需求回暖：2025年国内居民出游人次增长16.2%，但景区公司利润未普遍兑现。
• 26Q1改善：板块收入同比增长10.5%，部分景区如丽江股份、长白山表现亮眼。
• 挑战依然存在：部分公司仍面临新项目爬坡、历史包袱等问题。

教育行业

• 公考教育景气度高：国考报名人数首次超过考研人数，需求旺盛。
• 职业教育政策支持：2025年及2026年政策频出，推动行业发展。
• 上市公司表现：中公教育收入下降，但华图山鼎净利润大幅增长，α显著。

黄金珠宝行业

• 业绩分化：26Q1板块收入同比下降3%，但归母净利润增长35%。
• 时尚品牌表现好：老凤祥、中国黄金等品牌毛利率提升，利润增长明显。
• 消费趋势：黄金首饰成为储蓄型消费的重要组成部分，加速抢占传统奢侈品市场份额。

跨境电商与品牌出海

• 收入回暖：26Q1跨境电商板块收入同比增长14%，但利润分化明显。
• 精品卖家：安克创新、赛维时代等表现稳健，乐歌股份、恒林股份等收入增长但利润承压。
• 平台与工具出口：小商品城、焦点科技等平台公司表现较强，巨星科技在工具出口领域保持盈利能力。

线下零售行业

• 收入转正：2026Q1线下零售板块收入结束连续两年下滑，同比增长1.20%。
• 利润修复快于收入：归母净利润同比增长25.02%，部分公司如国芳集团、友阿股份表现突出。
• 百货板块承压：2026Q1百货收入同比下降4.23%，但部分公司如国芳集团、东百集团利润显著增长。

投资建议与风险提示

投资建议

• 酒店：关注华住集团、锦江酒店等成长型龙头，预计2026年行业稳健向好。
• 免税：海南地区红利显著，关注中国中免的盈利能力修复。
• OTA：携程和同程旅行受益于入境旅游和国际业务增长，但需关注反垄断影响。
• 旅游：关注丽江股份、长白山等景区公司的业绩改善。
• 教育：公考教育和职业教育景气度高，关注中公教育、华图山鼎等公司。
• 黄金珠宝：关注时尚品牌如老凤祥、中国黄金等，受益于消费趋势变化。
• 跨境电商：关注安克创新、小商品城等具备溢价能力的头部品牌。
• 线下零售：关注国芳集团、友阿股份等盈利修复明显的公司。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 内需消费不及预期
• 产品表现不及预期
• 国际贸易政策大幅波动
• 行业竞争加剧