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新乳业（002946）一季报总结

核心内容

新乳业在2021年第一季度实现了显著的收入和利润增长，其业绩表现亮眼，反映出公司在鲜奶产品、渠道拓展及管理优化方面的积极成效。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年一季度营收达到20.14亿元，同比增长90.88%；归母净利润为0.29亿元，同比增长210.51%；归母扣非净利润为0.21亿元，同比增长163.66%。
• 鲜奶产品表现突出：鲜奶业务同比增长70%，其中24小时和低温酸奶活润等明星产品市场反应良好，成为推动收入增长的主要动力。
• 成本压力有所缓解：尽管主营毛利率同比下降6.58个百分点，但通过结构优化和理性竞争，公司较好地应对了原奶成本上涨。
• 经营质量提升：一季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长93.65%，经营活动现金流净额同比增长206.99%，显示公司现金流状况良好。
• 外延与内生增长并重：公司通过收购寰美乳业等外延动作，以及内部创新试点项目，如山东唯品，实现了收入与利润的双重增长。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通（百万股）：854/159
• 总市值/流通（百万元）：14,957/2,791
• 12个月最高/最低（元）：25.90/10.85

一季度财务表现

• 营收：20.14亿元，同比增长90.88%
• 归母净利润：0.29亿元，同比增长210.51%
• 归母扣非净利润：0.21亿元，同比增长163.66%
• 主营毛利率：25.30%，同比下降6.58个百分点
• 归母净利率：1.44%，同比提升3.90个百分点
• 销售商品、提供劳务收到的现金：23.34亿元，同比增长93.65%
• 经营活动现金流净额：1.71亿元，同比增长206.99%

应收与存货情况

• 应收款项（应收票据+应收账款）：5.74亿元，同比增长34.62%，环比增长6.69%
• 合同负债：1.36亿元，同比增长26.09%，环比下降20.47%
• 存货：4.86亿元，同比增长9.00%，环比增长4.29%

费用变化

• 税金及附加费用率：0.51%，同比下降0.07个百分点
• 销售费用率：15.24%，同比下降7.13个百分点
• 管理费用率：6.26%，同比下降0.85个百分点
• 财务费用率：1.44%，同比下降0.17个百分点

未来展望

• 鲜奶板块战略升级：公司将“鲜战略”升级为“鲜立方”战略，加强产业链上下游布局，加快创新，提升新品占比。
• 渠道拓展与市场下沉：积极拓展高端超市、咖啡店等渠道，推动唯品项目在大湾区快速发展。
• 管理输出与数字化转型：强化内部管理输出，推动组织变革，提升整体运营效率。
• 盈利预测：预计2021-2023年收入分别增长32.31%、20.41%、22.02%；归母净利润分别增长40.23%、25.34%、32.19%；EPS分别为0.45、0.56、0.74元/股。

投资评级

• 目标价：23.43元，对应2022年42倍PE
• 评级：维持“买入”评级，认为公司具备持续做大规模的潜力

风险提示

• 原材料价格波动
• 销售环境恶化
• 食品安全问题

财务指标预测