20241222-华源证券-特步国际-01368.HK-运动品头部国牌_多品牌运营专业与大众需求并举_22页

报告摘要

投资评分与核心观点

投资评级： 买入（首次）
分析师： 丁一
核心观点： 特步国际作为国内领先的运动服饰企业，专注跑步赛道，通过持续的研发投入和技术优势构建竞争壁垒。预计2024-2026年归母净利润高速增长（同比增长2273%、1036%、1465%），2024年PE为114倍，首次覆盖给予“买入”评级。

公司概况

**特步国际（01368HK）**成立于1987年，以OEM代工起家，逐步发展跑步文化，2008年上市后依托奥运热潮发展品牌。2019年开启多品牌策略，与Wolverine合资运营索康尼、迈乐等专业运动品牌，并持续扩大电商与线下渠道布局。

财务表现

营收与毛利增长强劲
FY2019-2023年，营收CAGR为15.07%，毛利CAGR为14.25%。FY24H1营收同比增长104.4%，毛利率达46.01%。
盈利能力改善
FY2019-2023年归母净利润CAGR为9.08%，FY24H1归母净利率提升至10.44%，显示经营效率提升。
产品结构优化
鞋履营收占比升至61.72%，专业运动品类毛利率达56.80%，成为未来增长驱动。

行业与市场分析

全球运动服饰市场增长
2023年全球运动品市场年复合增长率预计为7%，亚太等新兴市场增速较快（如亚太增长11%）。
国内政策支持与跑步文化激增
国家“十四五”规划提出体育产业总规模5万亿元目标，跑步赛事回暖（2023年马拉松赛事数量恢复至699场），国牌份额提升。
消费趋势
国内运动鞋服市场CAGR达14.99%，预计2025年市场规模超5989亿元，国潮与专业跑步装备需求旺盛。

公司核心竞争力

产品研发与科技驱动
研发费率长期维持在25%左右，核心科技如“XTEPACE”缓震技术、碳板技术等提升产品力。
营销与渠道布局
通过马拉松赛事赞助（如2023年赞助24场赛事）及明星代言（如签约体育明星）强化专业形象，电商渠道占比持续提升。

盈利预测与估值

业绩预测
预计2024-2026年营业收入分别为148.64亿、154.12亿、169.40亿元，归母净利润分别为126.4亿、139.5亿、159.9亿元，三年复合增长率分别为355%、136%、147%。
估值分析
2024年PE为11.4倍，低于可比公司安踏、李宁的平均估值，给予“买入”评级。