深度报告-20241128-东吴证券-山推股份-000680.SZ-大马力推土机龙头_向全品类_国际化迈进_30页_2mb

山推股份深度研究报告总结

公司概况

山推股份是国内推土机龙头企业，核心产品为大马力推土机，市场占有率国内60%+、全球20%。公司依托山东重工集团资源整合优势，实现从单一品类向全品类工程机械转型，业务涵盖推土机、挖掘机、装载机等。

核心优势

• 资源整合：背靠山重集团，在供应链、渠道布局、技术等方面获强力支持
• 海外布局：深耕俄罗斯、非洲等新兴市场，2020-2023年海外营收CAGR达68%
• 产品创新：聚焦大功率、多品类、电动化、智能化，研发支出占比提升至43%
• 成本控制：期间费用率持续下行，叠加海外市场高毛利率收入占比提升

过去表现

2020-2023年：海外营收增长贡献核心动力，归母净利润CAGR达97%
产品质量持续升级，毛利率从137%提升至184%

机遇展望

• 全球化机遇：海外市场空间广阔，出口结构持续优化，大型推土机销量占比提升
• 转型机遇：挖掘机资产注入及电动装载机布局，有望开启第二成长曲线
• 行业需求：矿山投资持续上行，海外市场作为增量空间，公司向高端市场渗透能力显著提升

主要风险

1. 行业竞争加剧
2. 政策推进不及预期
3. 海外需求波动风险
4. 国内基建投资低于预期等

投资评级

• 评级：首次覆盖“买入”
• 估值：当前市值对应PE 15倍，2024/2025/2026年净利润增速预计为385%/308%/109%

财务数据亮点

• 2024-2026年净利润预测：106亿/139亿/154亿（对应 PE:15/12/11倍）
• 主要业务预测：工程机械主机收入占比提升至73%，配件业务毛利率提升空间明显