20240412-浙商证券-山西汾酒-600809.SH-山西汾酒更新报告_汾享礼遇助力_汾酒速度_蓄势竞逐行业三甲_4页_522kb

山西汾酒投资分析报告核心观点

山西汾酒通过全面推进“汾享礼遇”升级模式，结合数字化创新，持续增强渠道竞争力与终端控制力，为公司收入稳步增长与利润目标的超额达成奠定基础，看好其在清香型白酒行业的三强梯队竞争中具备持续超越潜力。

核心要点：

1. 汾享礼遇新模式： 公司于去年十月全面推行以渠道赋能、数字化整合为核心的“汾享礼遇”模式，旨在构建健康、可持续的汾酒生态。

   • 价格策略优化： 利用五码合一追溯系统，精准管理价盘；对违规低价冲击和跨区窜货采取严厉管控，保障终端盈利与秩序。
   • 费效比提升： 将品牌费用投放精准对接到守秩序、重信用的经销商，执行过程考核，强化管理效能，提高营销投入产出效率。
   • 物流精细化管控： 对青花20产品实施二次扫码、封箱处理规则，实现流通全链路可追溯，清晰划界渠道商权益，确保价盘稳定。

2. 青花系列驱动增长：

   • 省内与全国市场双驱动： 连续三年推动省内消费升级，低度青花25作为消费升级载体在县级市表现优异，省内市占率仍有提升空间；青花20切入300-400元主力次高端价位带，全国化进程在南方、华东、环山西等区域初见成效，并可能加速，且有政策护航。
   • 高端化布局： 青花30作为高端化发力核心，低度版本潜力显著，有望复制国窖经验，开辟第二增长曲线，公司强调内部发力进行产品教育，预计表现将超市场预期。

3. 业绩预测与估值： 预计2024年至2026年实现营收和净利润的高幅度增长，保持稳健基本面，维持“买入”评级。对应估值维持合理水平。

潜在催化剂与风险：

• 催化剂：消费者信心恢复超预期、节假日消费需求旺盛、主力单品持续放量、高附加值产品顺利导入等。
• 风险提示：消费复苏不及预期、次高端市场竞争加剧、产品批价涨幅不足、全国化渠道拓展进度受阻等。

财务摘要简版： 山西汾酒近年来营收增速强劲且持续提升净利润规模，负债率逐步优化，ROE、毛利率、净利率等核心指标表现优异。盈利预测显示未来几年收入与利润均将维持高增长态势。