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医药流通行业2018下半年边际复苏分析总结

核心内容概述

2018年下半年，医药流通行业有望实现边际复苏。经过一年利空因素的消化，行业开始显现结构性利好。本文重点分析了医药流通行业在融资成本、行业整合、器械配送及商业模式创新等方面的前景，并对重点企业进行了推荐。

主要观点

• 融资成本企稳：随着无风险利率在2018年第二季度开始下行，部分医药流通龙头融资成本有望在第三季度企稳，甚至边际降低。
• 行业整合加速：受“两票制”影响，行业尾部企业加速退出市场，市场集中度有望提升，区域龙头和全国龙头将受益。
• 器械配送成为新增长点：医疗器械配送市场增速快、集中度低、毛利率高，未来将成为流通企业业绩增长的重要引擎。
• 商业模式创新：IVD打包集采、DTP药房、院边店及GPO模式等新兴商业形式将推动行业变革，提升流通企业的竞争力。

关键信息

一、融资成本与现金流改善

• 利率下行：2018年第二季度无风险利率下行，部分流通企业发债利率也环比下降。
• 经营性现金流改善：2017年下半年以来，由于医院回款能力变差，流通企业经营性现金流承压，但预计2018年下半年将有所改善。
• 企业应对措施：加强账期管理、优化业务结构、增加承兑付款等方式改善现金流，部分企业还通过保理、ABS等手段盘活应收账款。

二、“两票制”影响与行业分化

• “两票制”全面推行：截至2018年7月，全国除甘肃和云南外，其余29个省份均已全面执行“两票制”。
• 纯销与调拨业务分化：2017年纯销业务增速达到17.3%，而调拨业务增速为-3.9%，预计2018年纯销占比将提升至60.6%。
• 区域龙头与全国龙头并存：在不同省份，区域龙头和全国龙头优势各异，共同挤压中小企业的生存空间。

三、器械配送增长潜力

• 市场规模与增速：医疗器械终端市场规模CAGR达21%，预计2018-2020年配送市场CAGR维持20%，2020年可达近7000亿元。
• 市场集中度低：2017年CR3仅为17%，远低于药品配送的42%，整合空间广阔。
• 毛利率高：普通器械配送毛利率比药品高2-5pct，若开展代理业务则可达25%。

四、医药商业新模式探索

• IVD打包集采：成为医院降本增效的重要方式，预计2018-2020年行业龙头打包业务收入保持30%高增速。
• DTP药房与院边店：最先承接外流处方，享受政策红利，净利率与社会药房相当，销售额可观。
• GPO模式：在上海、深圳、广州等地试水，通过集中采购降低医院成本，利好流通龙头，未来有望进一步推广。

重点推荐与关注企业

风险提示

• “两票制”推行不及预期
• 招标降价超预期
• 利率上行超预期

结论

2018年下半年，医药流通行业有望实现边际复苏，重点在融资成本企稳、行业整合提速、器械配送增长及商业模式创新等方面。建议重点关注具备竞争优势和成长潜力的龙头企业，如柳药股份和中国医药，同时关注润达医疗和国药股份的潜力。