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2019《医药流通》行业深度分析总结

行业情况

2019年医药流通行业整体呈现稳中有升的趋势，行业集中度持续提升，大型上市公司通过兼并小企业，市占率显著提高，对上游药品制造商的话语权增强。行业整体规模在2017年达到20,016亿元，同比增长8.4%，未来仍有增长空间。利率水平自2018年第三季度起逐步企稳并有望下降，10年期国债收益率从3.66%降至3.25%，为行业带来一定的融资环境改善。

政策情况

• 两票制：自2017年1月全面推行后，对行业的影响逐步减弱，促进了现金流改善。
• 零加成：逐步缓解了流通企业的现金流压力，预计未来药品市场规模增速为5-10%。
• 行业整合：政策推动下，小企业逐步退出，龙头公司市场份额持续提升。
• 融资支持：政府和金融机构出台多项政策降低民企融资成本，提升企业盈利能力。

主要企业表现

国药股份

• 财务表现：2017-2018年扣非净利润增速显著高于收入增速，ROIC比WACC高出近6个点。
• 业务拓展：麻精特药分销占全国80%以上，经营性现金流持续改善。
• 供应链管理：通过信息化平台提升运营效率，带动盈利能力和现金流好转。

九州通

• 财务表现：14-17年扣非CAGR为30.93%，经营活动现金流净额稳步提升。
• 网络布局：全国95%以上省市覆盖，终端销售占比快速提升，预计19年增速超40%。
• 高毛利业务：器械业务增速达66%，信息化供应链平台提升盈利能力和现金流。

瑞康医药

• 财务表现：14-17年扣非CAGR为76.06%，2018年Q3经营性现金流达14.98亿元，创16年新高。
• 供应链金融：通过应收账款证券化改善现金流，融资成本降低及上下游欠款缓解减轻现金流压力。
• 产业链延伸：与美国及欧洲医疗器械企业合作，拓展蒙医药项目，提升公司竞争力。

柳药股份

• 财务表现：14-17年扣非CAGR为32.20%，经营性现金流净额在2018年有所回升。
• 医院合作：与57家医疗机构签订合作协议，其中27家为三甲医院，享有优先配送权。
• 供应链延伸：上游覆盖4200余家供应商，下游拥有丰富的医院和零售终端资源，推动业绩增长。

上海医药

• 财务表现：经营净现金流始终为正，同比增长率稳定在11%左右。
• 业务布局：工业板块增速达28%，毛利率达59%；分销板块毛利率提升至6.9%，收入增速13%；零售板块收入增速15%，毛利率15.6%。
• 产业链延伸：布局医药电商、供应链金融、医疗器械及中药饮片加工等，提升整体盈利能力。

行业趋势与展望

• 现金流改善：随着两票制和零加成政策的深入，行业现金流压力逐步缓解，经营性现金流持续改善。
• 行业集中度提升：龙头公司通过并购和整合，市占率提升，话语权增强，资金周转率加快。
• 创新业务增长：DTP药房、器械耗材、医药电商等创新业务快速增长，带动整体毛利率提升。
• 估值优势：A股流通板块估值较低，2019年PE为14倍，2020年为11倍，具备投资价值。

盈利预测（单位：亿元）

产业链延伸与供应链管理

• 2015-2018年，各企业通过并购、投资、设立子公司等方式加快产业链延伸，如国药股份设立上药云健康，瑞康医药布局高端医疗器械及蒙医药项目，柳药股份设立广西仙茱中药，拓展中药饮片业务。
• 供应链管理：通过信息化平台、物流网络优化、与医院及零售终端深度绑定，提升运营效率和盈利能力，实现资金周转率和净利率的提升。

行业挑战与机遇

• 带量采购影响小：涉及品种较少，对医药商业公司销售影响有限。
• 政策支持：政府及金融机构推动民企融资成本下降，改善行业整体环境。
• 未来增长点：药品市场规模仍有增长空间，创新业务和供应链优化是主要驱动力。

总结

医药流通行业在政策推动下，行业集中度提升，龙头公司市占率增加，现金流改善。企业通过产业链延伸和供应链优化，提升盈利能力与市场竞争力。未来，行业仍有望保持增长，特别是在创新业务和高毛利领域。整体估值较低，具备较强的投资吸引力。