20200826-兴业证券-家用电器行业深度研究报告_黑电均价周期上行_TCL业务转向多元化_72页_4mb

TCL电子业务转型与市场表现分析总结

核心内容

TCL电子在2020年6月宣布战略调整，剥离电视代工业务，注入TCL通讯设备股份有限公司，标志着其从黑电综合体向自主品牌消费电子企业转型。此转型旨在提升毛利率、拓展产品线、增强品牌影响力，并抓住5G和智能终端的发展机遇。

主要观点

• 行业背景：全球液晶电视出货量保持平稳，但中国市场增长乏力，进入存量时代。2015-2019年，中国彩电零售量CAGR为-1.6%，零售均价持续下滑。
• TCL电子业务模式：公司提供“电视机+轻资产服务”的国际化业务模式，深耕海外市场，拓展互联网业务，强化品牌运营。
• 海外市场表现：TCL品牌在海外市场持续增长，2015-2018年TCL电视整体出口量CAGR为+31%，2019年出口量CAGR为+26%。2020年一季度海外销量同比增长，二季度增长达+40%。
• 国内业务调整：TCL在国内坚持走中高端路线，2019年市占率第四，品牌价格指数第二。公司通过618直播营销活动提升品牌影响力和销售表现。
• 业务革新：剥离代工业务，纳入TCL通讯业务，有助于提升毛利率。预计2019年毛利率将由17%提升至20%。TCL通讯业务毛利率逐年提升，2019年达21.6%。
• 通讯业务布局：TCL通讯业务主要面向海外市场，以阿尔卡特和TCL两个品牌运营，主打中低端市场，5G手机产品已发布，具备竞争力。
• 估值空间：TCL电子的估值尚有提升空间，参考可比公司，合理扣非估值为20倍左右，当前估值为15倍，存在增长潜力。

关键信息

1. 行业分析

• 全球市场：2015-2019年全球液晶电视出货量CAGR为-0.12%，零售均价CAGR为-5.49%。
• 中国市场：2016-2019年彩电零售量CAGR为-1.6%，进入存量时代，每百户彩电保有量首次下降。
• 面板价格影响：面板价格周期性波动影响整机价格，2020年6月面板价格环比上升6.1%，预计带动彩电零售均价回升。

2. 业务模式与市场表现

• 海外市场：TCL品牌电视在海外市占率稳定，2019年全球市占率13%，仅次于三星。北美、欧洲、新兴市场均实现增长。
• 国内市场：TCL品牌电视市占率第四，坚持中高端路线，智能产品占比高，毛利率高于海外。
• 618营销活动：TCL通过直播带货提升品牌曝光和销量，618期间销量同比增长13%，直播观看量突破1000万。

3. 业务转型

• 剥离代工业务：茂佳国际集团负责代工业务，2019年毛利率为7%-9%，远低于自有品牌。
• 注入通讯业务：TCL通讯业务毛利率达21.6%，预计2019年综合毛利率将从17%提升至20%。
• 产品多元化：新增手机、平板、可穿戴设备等业务，布局消费电子多品类，打造全场景智能生活。

4. 通讯业务发展

• 手机业务：TCL通讯以阿尔卡特和TCL品牌运营，主打中低端市场，5G手机产品已发布，具备竞争力。
• 市场表现：阿尔卡特在美国低端机市场市占率第一，TCL品牌手机在中高端市场具有性价比优势。
• 5G前景：预计2021-2024年全球5G手机销量将快速增长，TCL通讯已布局5G市场，有望获得市场份额。

5. 估值与未来展望

• 估值空间：TCL电子当前估值为15倍，合理估值为20倍，存在提升空间。
• 盈利预测：公司收入未来三年CAGR有望达+20%，毛利率提升，盈利能力改善。
• 风险提示：通讯业务发展未达预期、中美贸易摩擦、海外业务纠纷等。

业务结构与财务表现

未来增长点

• 5G手机：TCL通讯已发布首款5G手机，售价不超过500美元，具备竞争力。
• 智能可穿戴设备：TCL通讯已布局可穿戴设备，产品丰富，与苹果、小米等品牌形成竞争。
• 平板电脑：以屏幕优势拓展海外市场，教育需求推动增长。
• 互联网业务：通过与Roku、Google、Netflix等合作，提升互联网业务收入，具有可持续性。

风险提示

• 通讯业务发展未达预期：可能影响整体盈利表现。
• 中美贸易摩擦：可能对TCL通讯在美国的业务造成影响。
• 海外业务纠纷：可能影响公司海外市场的拓展。

总结

TCL电子通过剥离代工业务，注入通讯业务，实现从传统黑电企业向多元化消费电子企业的转型。公司利用自身优势，提升毛利率，拓展产品线，并积极布局5G和智能终端市场。未来，随着5G和物联网的发展，TCL电子有望进一步提升市场份额和估值空间。