深度报告-20210908-安信证券-时代电气-688187.SH-国内轨交电气龙头企业_车规级IGBT打开广阔空间_24页_2mb

时代电气（688187.SH）公司总结

核心内容

时代电气（688187.SH）是中车集团旗下的轨道交通电气装备龙头企业，成立于1959年，2006年在香港联合交易所上市。公司以“器件+系统+整机”的产业结构，专注于轨道交通装备、功率半导体、新能源汽车电驱系统等业务。其核心优势在于轨道交通牵引变流系统领域的长期领先地位，以及在功率半导体特别是IGBT（绝缘栅双极型晶体管）和碳化硅（SiC）等第三代半导体材料的布局。

主要观点

• 轨道交通业务：公司是国内牵引变流系统市场占有率连续八年第一的龙头企业，产品覆盖多种轨道交通车型，包括和谐系列机车、“复兴号”动车组、地铁、磁浮列车等，同时拓展海外市场，产品已出口至20多个国家和地区。
• 新兴业务增长：公司积极布局新能源汽车、工业变流、传感器、深海智能装备等新兴领域，其中半导体产业收入增长显著，2020年同比增长42.9%。
• IGBT技术优势：公司具备覆盖750V-6500V全电压等级的IGBT技术，已实现多个平台的电驱系统产品，并与一汽、长安等汽车制造商开展合作，实现批量交付。
• 第三代半导体布局：公司在SiC SBD、SiC MOSFET等产品上取得突破，部分产品已应用于轨道交通和新能源汽车领域，技术成果获得国家认可。
• 研发投入强劲：公司研发费用占营收比例逐年上升，2020年达到11.68%，研发投入主要用于提升技术能力、拓展新型业务。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为166.91亿元、176.63亿元、190.44亿元，净利润分别为25.36亿元、29.83亿元、31.76亿元，投资评级为“买入-A”，目标价为65.77元。
• 估值分析：公司当前市值为604亿元，2021年估值约934亿元，对应股价65.77元。

关键信息

轨道交通业务

• 2018-2020年1-9月，轨道交通装备业务营收占比分别为88.27%、88.53%、86.51%，保持稳定。
• 产品涵盖牵引变流系统、轨道工程机械、通信信号系统等，应用于多种轨道交通设备。
• 客户包括中车集团、国铁集团、地铁公司等，客户集中度较高，主要依赖轨道交通行业。
• 产品出口至20多个国家和地区，包括美国、澳洲，并在本地建立生产基地。

新能源汽车电驱系统

• 公司已推出多个平台的电驱系统产品，应用于纯电动和混合动力乘用车。
• 与一汽、长安等汽车制造商合作，实现批量交付。
• 拟通过C-Car平台进一步推动新能源汽车业务发展，增强在该领域的市场地位。

IGBT与功率半导体

• IGBT是公司核心技术，广泛应用于轨道交通、新能源汽车、电网、光伏、风电等领域。
• 公司拥有从芯片、模块到应用的完整产业链，已实现IGBT模块的批量生产。
• 2020年IGBT业务收入10亿元，同比增长42.9%，显示其在功率半导体领域的快速成长。

碳化硅（SiC）技术

• 公司已成功研发高性能SiC SBD、SiC MOSFET产品，部分已实现应用。
• SiC技术具备更高效率、更小体积和更优性能，适用于新能源汽车、光伏、风电等高端领域。
• 公司布局第三代半导体，响应国家绿色能源发展战略，提升产品附加值和市场竞争力。

财务数据

• 2019-2020年营收分别为163.04亿元和160.34亿元，2020年受疫情影响略有下降。
• 2020年净利润为24.76亿元，净利润率15.4%。
• 2021年营收预计为166.91亿元，净利润预计为25.36亿元，毛利率预计为38.04%。
• 2021年市盈率（PE）约为15.5倍，市净率（PB）约为2.6倍。

风险提示

• 客户集中度高：公司主要客户集中于中车集团及下属单位，若客户政策或市场变化，可能影响公司业绩。
• 新产品拓展风险：公司在拓展新能源汽车、传感器等新兴领域过程中，可能面临技术、市场、管理等多方面挑战。
• 关联交易风险：公司与控股股东控制的企业存在较高关联交易，若关联交易定价不公允，可能影响公司独立性。

未来展望

• 公司计划通过募投项目增强研发能力，拓展新能源汽车、传感器、工业变流等领域。
• 随着新能源汽车和光伏发电等行业的快速发展，IGBT和SiC等功率半导体需求将持续增长，公司有望在这些领域取得更大市场份额。
• 通过不断的技术创新和产品升级，公司将进一步巩固其在轨道交通电气装备领域的龙头地位，并拓展至更多高附加值的市场。