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特步国际 (1368.HK) 2022年1月17日总结

核心内容

特步国际于2022年1月17日公布了2021年第四季度及全年零售流水和盈利预喜，同时发布了对2022年及2023年的盈利预测，并维持“买入”评级，目标价为17.5港元。

主要观点

• 零售表现强劲：

  • 2021年Q4特步主品牌全渠道零售同比增长20%-25%，环比明显改善，Q3受疫情影响和水灾影响增速放缓，Q4已基本恢复。
  • 全年主品牌全渠道零售同比增长超过30%，库存周转约4个月，折扣和渠道库存维持健康水平。

• 盈利预喜亮眼：

  • 预计2021年净利润增长不少于70%，基本符合市场预期。
  • 净利润增长主要得益于收入增长和毛利率提升。
  • 收入增长来源于主品牌产品创新、渠道升级及电商和儿童业务重组。
  • 毛利率提升源于产品组合优化及2020年上半年库存回购带来的基数效应。

• 五五规划首年圆满收官：

  • 2021年主品牌收入同比增长超23%，并重启净开店进程。
  • 2022年主品牌预计上半年增速超30%，全年增速超25%。
  • 新品牌方面，索康尼和迈乐预计2022年收入增长超50%，盖世威和帕拉丁则将在2022年全面发力，盖世威将拓展至一线城市，帕拉丁将加强线上渠道。

• 财务预测：

  • 2021/2022/2023年EPS分别为0.36 / 0.48 / 0.59元。
  • 2022年给予30倍PE估值，目标价17.5港元，较现价13.06港元有34%的上升空间。
  • 维持“买入”评级，预期未来6个月投资收益率将超过15%。

关键信息

财务数据概览

财务健康状况

• 资产与负债：

  • 总资产逐年增长，2023年预计达15,212百万元。
  • 总负债从2019年的5,362百万元增长至2023年的6,311百万元。
  • 资本负债率维持在40%-41.5%之间，负债水平可控。

• 现金流表现：

  • 经营活动现金流整体呈波动趋势，2021年达1,229百万元，2022年预计为115百万元。
  • 投资活动现金流在2021年为负，但2022年预计改善。
  • 融资活动现金流持续为负，但规模逐步缩小。

股东结构

• 群成投资有限公司持有50.50%股份，为最大单一股东。
• 丁水波、Amundi Asset Management分别持股2.34%和2.21%。
• 其他股东合计持股44.95%。

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 库存积压风险
• 新品牌培育不及预期风险
• 行业竞争加剧风险

评级与目标价

• 投资评级：买入
• 目标价格：17.5港元
• 现价：13.06港元
• 预期收益率：未来6个月预计超过15%

公司动态与战略

• 主品牌策略：持续深耕跑步领域，推出更多高阶产品，优化产品组合。
• 多品牌布局：索康尼、迈乐、盖世威、帕拉丁等品牌将通过不同营运方式拓展市场，形成协同效应，提升市场份额。
• 渠道拓展：主品牌计划在2022年重启净开店进程，盖世威将逐步进入一线城市，帕拉丁将加强线上渠道。

总结

特步国际在2021年实现了显著的业绩增长，主品牌零售流水及净利润均超出市场预期。公司通过产品创新、渠道优化和多品牌战略，增强了市场竞争力。未来，公司有望在2022年及2023年维持增长势头，尤其在新品牌拓展方面表现突出。尽管存在一定的市场风险，但基于良好的财务表现和明确的战略规划，公司仍被给予“买入”评级，目标价具备上涨空间。