20181028-西南证券-爱尔眼科-300015.SZ-2018年三季报点评_业绩略超预期_内生增长维持在30_以上_5页_1mb

爱尔眼科2018年三季报点评总结

核心内容

爱尔眼科（300015）在2018年三季报中表现出色，营业收入和净利润均略超市场预期，显示出公司强劲的增长势头。公司持续在眼科领域保持领先地位，并通过学术建设和品牌强化进一步巩固其市场地位。

主要财务表现

• 营业收入：2018年前三季度累计61.2亿元，同比增长40%；2018年第三季度单季收入23.4亿元，同比增长31%。
• 归母净利润：2018年前三季度累计8.9亿元，同比增长41%；2018年第三季度单季净利润3.9亿元，同比增长43%。
• 扣非后归母净利润：2018年前三季度累计9.2亿元，同比增长40%；2018年第三季度单季扣非净利润3.9亿元，同比增长35%。
• 毛利率：从46.3%小幅提升至47.8%，显示出成本控制能力的增强。
• 期间费率：因规模效应下降至24.35%，整体盈利能力提升。
• 净利率：基本保持稳定。
• ROE：预计2018-2020年分别达到17.59%、19.83%、21.77%，反映公司资本回报能力稳步提升。

业务增长分析

各业务板块表现

• 准分子业务：收入增长显著，预计2018-2020年增速分别为50%、45%、40%，毛利率维持在52%左右。
• 白内障业务：保持稳定增长，预计2018-2020年销量增速均为20%，毛利率稳定在38%。
• 视光业务：增速较快，预计2018-2020年销量增速分别为30%、30%、30%，毛利率稳定在54%。
• 眼前段业务：预计2018-2020年收入增速分别为20%、20%、20%，毛利率逐步提升。
• 眼后段业务：预计2018-2020年收入增速分别为25%、25%、20%，毛利率略有提升。
• 其他业务：收入增长迅速，预计2018-2020年增速分别为100%、30%、30%，毛利率提升至52%。

医院发展情况

• 公司成熟医院（如长沙、武汉、成都、沈阳）利润增速均在20%以上。
• 前十大医院贡献利润比重由2016年的70%降至2018年的60%，显示公司非前十医院的快速增长潜力。
• 部分地市级医院（如衡阳、株洲）收入已过亿，预示公司在全国范围内仍有广阔的发展空间。

学术与品牌建设

• 2017年公司成立“院士专家工作站”和“博士后科研流动站协作研发中心”，推动“产、学、研”一体化发展。
• 在各类期刊发表论文98篇，其中25篇为国际SCI/Medline收录，73篇为中文核心期刊，显示出公司在学术科研方面的成果。

盈利预测与投资建议

• EPS预测：2018-2020年分别为0.66元、0.88元、1.16元，对应PE分别为42倍、31倍、24倍。
• 增长预期：预计未来五年仍将保持30%以上的高增速。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备稀缺性和持续增长能力。

风险提示

• 核心业务增速不及预期
• 医疗事故风险

关键假设

1. 准分子业务销量增速分别为50%、45%、40%，毛利率维持在52%。
2. 白内障业务销量增速维持在20%，毛利率维持在38%。
3. 视光业务销量增速维持在30%，毛利率维持在54%。

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 增持：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。
• 中性：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-10%与10%之间。
• 回避：未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在-10%以下。

行业评级说明

• 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上。
• 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间。
• 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数-5%以下。

重要声明

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