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理想汽车（LI US）研究报告总结

核心内容概览

理想汽车在2021年6月启动新款理想ONE交付，并在上半年实现交付量3.0万辆，超出预期。作为新势力中唯一一款进入销量排名前10的车型，理想ONE展现出强大的产品力。公司于7月26日通过港交所聆讯，计划在2023年第三季度完成双重上市，进一步夯实资本优势。我们上调理想汽车2021年销量预测至8.48万辆，对应2021至2025年销量CAGR为6%，并上调目标价至53.40美元，潜在升幅达59.9%。

主要观点

• 产品力驱动销量增长：理想ONE在6月上险量首次超过蔚来和小鹏，位列中国新势力品牌销量第一。
• 未来销量目标明确：公司计划在2025年实现160万辆年销量，为此将每年至少推出2款车型，并于2023年启动高压快充纯电系列车型交付。
• 估值调整与股价预期：理想汽车的估值水平低于其他新势力，但销量表现良好，随着新款车型热销，公司价值重估有望进行，估值将向行业平均水平靠拢。
• 融资与品牌建设：双重上市将满足公司快速扩张的融资需求，并有助于提升品牌效应，吸引本地及南向资金。

关键信息

2021年销量预测

• 原预测：5.7万辆
• 新预测：8.48万辆
• 上调幅度：49%

目标价调整

• 原目标价：37.7美元
• 新目标价：53.40美元
• 上调幅度：41.5%

2025年销量预测

• 预测销量：49.4万辆
• 2021至2025年CAGR：6%

上市进展

• 港交所聆讯通过时间：2021年7月26日
• 预期上市时间：2023年第三季度

财务预测与分析

营业额（百万人民币）

• FY19A：284
• FY20A：9,457
• FY21E：24,609
• FY22E：29,095
• FY23E：54,361

净利润（百万人民币）

• FY19A：-3,261
• FY20A：-792
• FY21E：-885
• FY22E：-1,527
• FY23E：-2,187

每股盈利（人民币）

• FY19A：N/A
• FY20A：-1.82
• FY21E：-0.98
• FY22E：-1.67
• FY23E：-2.37

市场每股盈利预测（人民币）

• FY21E：-0.53
• FY22E：-0.69
• FY23E：2.29

股息率

• 全部年份：无

资产负债率

• FY19A：22.2%
• FY20A：7.1%
• FY21E：8.0%
• FY22E：9.2%
• FY23E：11.6%

财务比率

• 流动比率：1.1, 7.3, 4.4, 4.0, 2.7
• 速动比率：1.0, 7.0, 4.1, 3.7, 2.3
• 现金比率：0.8, 6.6, 3.7, 3.2, 1.8
• 平均应收周转天数：5.3, 2.4, 6.3, 13.8, 14.0
• 平均存货周转天数：332.5, 36.1, 36.5, 52.6, 46.9
• 平均应付周转天数：617.0, 87.4, 92.7, 118.5, 97.5

公司数据

• 市值（百万美元）：30,206
• 3月平均流通量（百万美元）：404.71
• 52周内股价高/低（美元）：47.7 / 14.31
• 总股本（百万）：727

股东结构

• 李想：19.7%
• 王兴：21.6%
• AmpLee Ltd.：19.7%

股价表现

• 1个月绝对回报：-3.7%
• 3个月绝对回报：69.1%
• 6个月绝对回报：4.2%
• 1个月相对回报：-4.7%
• 3个月相对回报：61.0%
• 6个月相对回报：-4.8%

投资评级

• 招银国际证券评级：买入
• 潜在涨幅：+59.9%
• 行业投资评级：优于大市

免责声明

本报告所载数据可能不适合所有投资者，且投资价值或回报存在不确定性。招银国际证券不提供个人投资建议，也不对报告内容作出任何担保。投资者应独立评估投资决策，并咨询专业财务顾问。