20161021-梧桐公会-蓝怡科技-834099.OC-体外诊断产品经销商_欲研发建立产品国产系统_11页_1018kb

报告摘要

蓝怡科技 (834099) 详细总结

公司概况

蓝怡科技是一家专注于体外诊断产品的经销与生产商，业务涵盖代理、研发、生产及销售。公司产品体系覆盖体外诊断领域的主要检验项目，包括体外生化诊断、体外免疫诊断和体外糖化诊断。目前，公司以代理产品为主，自产产品销售约占总收入的10%。

公司拥有全国性的销售服务网络，已覆盖国内1700余家医疗机构。其控股股东为AILEX LIMITED，直接持有公司**84.68%的股权，实际控制人李子樵通过该企业控制公司84.76%**的股份。

行业状况

行业前景

我国体外诊断行业正处于成长期，市场规模在2013年已接近200亿元，预计未来几年增速将保持在16% - 18%之间。行业下游主要为医院、第三方医学实验室、体检机构和血站，随着新医改政策的推进，二级以下医院市场也将逐步启动。

市场竞争

国内诊断试剂生产企业正在积极突围，凭借高性价比和贴近本土市场的优势，逐步打破以进口产品为主导的格局。目前，我国体外诊断试剂生产企业数量众多，但销售收入过亿的仅约20家，市场集中度不高。

流通企业同质化

我国体外诊断产品流通企业数量较多，但普遍规模较小，专业服务能力有限，同质化竞争严重。主要流通企业包括润达医疗、海尔施、塞力斯等，其中润达医疗2014年营收达13.59亿元。

公司经营与财务表现

财务指标（2016年10月21日）

收盘价：21.0元
总股本：4719万股
流通股本：1355万股
总市值：9.91亿元
每股净资产：7.0元
PB（市净率）：3.0倍

盈利预测（2016-2018年）

指标	2016E（百万元）	2017E（百万元）	2018E（百万元）
营业收入	352.04	387.25	425.97
净利润	44.04	60.23	67.49
毛利率	45.2%	45.2%	45.2%
净利率	12.5%	15.6%	15.8%
ROE	15.9%	15.7%	15.6%
EPS（元）	0.93	1.28	1.43

2016年上半年经营情况

营业收入：1.56亿元，同比增长5.10%
净利润：1887万元，同比下降36.27%
收入增长主要得益于价格调整政策，但毛利率下降、汇兑损失及研发投入增加导致净利润下滑。

公司优势

自主研发能力

公司拥有高素质研发团队，涉及生物化学工程、生物技术、临床检验诊断学等多个领域。公司计划通过自主研发核心技术，优化生产工艺，提升产品科技含量和质量，建立仪器、试剂、校准品一体化的国产系统，解决进口产品在系统性、溯源性等方面的问题。

产品线丰富

公司产品覆盖体外生化、免疫、糖化三大诊断领域，提供一站式采购服务，满足各级医疗机构的全方位诊断需求。

销售渠道完善

公司采用**“经销与直销相结合、以经销为主”的销售模式，已建立多层次、广覆盖的全国性营销网络**，并为终端客户提供装机调试、设备维护、维修等技术服务。

风险提示

供应商集中风险：公司主要代理日本东曹的产品，存在唯一经销权到期后无法续约的风险。
分销商管理风险：分销模式贡献收入占比超70%，若分销商管理不善或发生纠纷，可能导致区域性销售下滑。
应收账款坏账风险：2016年上半年末，应收账款账面价值为5050.42万元，占流动资产15.62%，若债务人财务状况恶化，可能影响公司资产质量和盈利水平。

估值与市场比较

2016-2018年预期EPS：0.93元、1.28元、1.43元
对应市盈率（PE）：22.5倍、16.5倍、14.7倍
当前股价：21.0元，对应2016年市盈率22.5倍
新三板IVD企业估值对比：

公司	市值（亿元）	2016年PE	2017年PE	2018年PE
兰卫检验	27.1	25.1	20.9	18.3
达瑞生物	26.7	54.4	43.4	33.7
之江生物	40.0	107.3	74.0	52.7
蓝怡科技	9.9	22.5	16.5	14.7

蓝怡科技的估值处于中等水平，具有一定的成长潜力。

总结

蓝怡科技作为一家体外诊断产品经销与生产商，在行业成长期中具备一定的市场机会。公司产品线丰富，覆盖主要检验项目，拥有全国性销售网络，并积极布局自主研发，试图建立国产系统以增强市场竞争力。然而，公司面临供应商集中、分销商管理和应收账款坏账等风险。未来，随着行业集中度提升和国产替代加速，公司有望在技术自主和产品体系优化方面实现突破，但需注意财务管理和市场拓展的稳定性。