20250425-华安证券-云铝股份-000807.SZ-25Q1业绩符合预期_利润有望进一步修复_3页_354kb

报告摘要

云铝股份2025年第一季度业绩总结

核心内容

云铝股份2025年第一季度业绩符合市场预期，利润表现有所修复。公司发布了2025年一季报，实现营业总收入144.11亿元，同比增长26.89%，环比下降5.59%；归母净利润为9.74亿元，同比下降12.26%，但环比增长64.66%。销售毛利率为9.96%，同比下降4.38个百分点，环比上升0.36个百分点。公司当前总市值为526亿元，流通股比例为100%，显示股权高度流通。

主要观点

氧化铝价格回落，利润有望修复
2025年一季度氧化铝均价为3863.5元/吨，较2024年第一季度上涨15.44%，但较2024年第四季度下降27.35%。氧化铝价格的持续下行有助于公司降低生产成本，提升盈利能力，预计未来利润将持续修复。
电解铝产能利用率提升，销量增长
2025年第一季度云南电解铝平均产能利用率达到99%，较上年同期的81%显著提升，显示公司产能释放良好。铝价方面，2025年第一季度国内铝现货均价为20455元/吨，同比增长7.22%。尽管4月铝价受美国关税政策不确定性影响有所回落，但随着内需的支撑和政策利好，铝价有望回升，从而带动公司业绩增长。

投资建议

我们预计云铝股份2025-2027年归母净利润分别为62.18亿元、73.06亿元和82.14亿元，对应PE分别为8倍、7倍和6倍。基于公司良好的盈利预期和估值水平，维持“买入”投资评级。

财务预测与关键指标

营收与利润预测

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	544.50	551.49	560.78	567.37
归属母公司净利润（亿元）	44.12	62.18	73.06	82.14
毛利率（%）	13.2%	17.3%	19.4%	21.2%
ROE（%）	15.6%	19.1%	19.5%	19.1%
每股收益（元）	1.27	1.79	2.11	2.37
P/E	10.65	8.45	7.20	6.40

营运与现金流预测

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流（亿元）	69.47	95.11	102.40	114.80
折旧摊销（亿元）	18.08	18.03	18.30	18.46
财务费用（亿元）	0.23	-0.19	-0.164	-0.318
投资活动现金流（亿元）	-23.41	-3.05	-1.60	-1.37
筹资活动现金流（亿元）	-35.52	-21.17	-25.47	-27.86
现金净增加额（亿元）	10.55	70.89	75.33	85.56

财务比率分析

指标	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入增长率（%）	27.6%	1.3%	1.7%	1.2%
营业利润增长率（%）	7.7%	41.5%	18.0%	13.2%
归属母公司净利润增长率（%）	11.5%	40.9%	17.5%	12.4%
毛利率（%）	13.2%	17.3%	19.4%	21.2%
净利率（%）	8.1%	11.3%	13.0%	14.5%
ROE（%）	15.6%	19.1%	19.5%	19.1%
ROIC（%）	14.8%	18.0%	18.1%	17.6%
资产负债率（%）	23.3%	20.9%	18.1%	15.9%
净负债比率（%）	30.3%	26.5%	22.2%	18.9%
流动比率	2.03	2.91	4.02	5.26
速动比率	1.25	2.20	3.29	4.53
每股经营现金流（元）	2.00	2.74	2.95	3.31
每股净资产（元）	8.17	9.39	10.81	12.42
P/B	1.66	1.62	1.40	1.22
EV/EBITDA	5.53	4.12	2.96	2.02