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报告摘要

Minor International PCL (MINT TB) 总结

核心内容

股票信息:
- 当前股价: THB35.00
- 目标价: THB37.00 (+6%)
- 市值 (USD): 4.4B
- 日均成交额 (USD): 8M
- 评级: BUY (未变)
公司概况:
- 业务领域: 酒店、餐饮、零售
- 主要市场: 泰国
- 主要股东: Minor Holdings (Thai) Ltd. (16.5%), Heinecke David William (15.1%), Heinecke William Ellwood (11.1%)

主要观点

净利增长:
- 预计2Q14净利为THB640m，同比增长49%，但环比下降55%。
- 食品和零售业务改善是主要驱动力。
酒店业务受政治影响:
- 2Q14酒店入住率降至60%，同比下降6%，环比下降7%。
- 酒店平均房价上涨20%，但未能抵消入住率下降的影响。
- 由于酒店业务低基数（2Q13有三家酒店暂时关闭），预计EBITDA增长15%。
旅游复苏预期:
- 2Q14游客数量下降12% YoY 和19% QoQ，但预计3Q14开始复苏，4Q14将更积极。
- 酒店RevPAR预计同比增长10%，2H14将保持增长。
食品业务增长:
- 食品业务收入预计增长13% YoY，零售业务增长6% YoY。
- 食品业务EBITDA预计增长13% YoY，受经济改善、消费者信心恢复和学校假期影响。
盈利改善:
- EBITDA预计增长21% YoY至THB1,571m，EBITDA利润率提升200bps。
- 业务多元化和扩张计划有助于盈利提升。
估值与盈利预期:
- DCF估值目标价为THB37，对应FY15F的26.5x PER、4.5x P/BV、1.1x PEG。
- 股价表现强劲，YTD上涨69%，跑赢SET和酒店板块。

关键信息

财务预测 (FYE Dec):
- 收入: FY12A: THB31,310.2m, FY13A: THB34,668.7m, FY14E: THB39,109.9m, FY15E: THB44,335.4m, FY16E: THB49,023.4m
- EBITDA: FY12A: THB6,562.0m, FY13A: THB7,590.0m, FY14E: THB8,503.8m, FY15E: THB10,027.5m, FY16E: THB11,272.5m
- 核心净利: FY12A: THB3,243.3m, FY13A: THB4,101.4m, FY14E: THB4,457.2m, FY15E: THB5,565.2m, FY16E: THB6,377.2m
- 核心FD P/E: FY12A: 38.2x, FY13A: 33.5x, FY14E: 30.8x, FY15E: 24.7x, FY16E: 21.5x
- P/BV: FY12A: 7.2x, FY13A: 5.6x, FY14E: 4.9x, FY15E: 4.3x, FY16E: 3.7x
- 净分红收益率: FY12A: 0.9%, FY13A: 0.9%, FY14E: 1.0%, FY15E: 1.2%, FY16E: 1.4%
盈利与增长:
- 核心净利增长率: FY12A: 12.6%, FY13A: 26.5%, FY14E: 8.7%, FY15E: 24.9%, FY16E: 14.6%
- EBITDA利润率: FY12A: 21.0%, FY13A: 21.9%, FY14E: 21.7%, FY15E: 22.6%, FY16E: 23.0%
- EBIT利润率: FY12A: 13.9%, FY13A: 14.8%, FY14E: 14.5%, FY15E: 15.2%, FY16E: 15.3%
- 净利润率: FY12A: 10.4%, FY13A: 11.8%, FY14E: 11.4%, FY15E: 12.6%, FY16E: 13.0%
现金流与资产负债:
- 自由现金流: FY12A: THB-3,297.7m, FY13A: THB-3,094.1m, FY14E: THB2,787.6m, FY15E: THB3,627.9m, FY16E: THB4,376.0m
- 净债务/权益: FY12A: 114.5%, FY13A: 79.0%, FY14E: 61.7%, FY15E: 46.2%, FY16E: 32.8%
- 资产负债率: FY12A: 1.6x, FY13A: 1.8x, FY14E: 1.9x, FY15E: 2.0x, FY16E: 2.1x
分析师观点:
- 保持BUY评级，基于积极的行业动态和潜在的盈利上调。
- 预计共识将调整盈利预测和目标价，因旅游业展望已改变。

潜在增长因素

多元化的酒店组合
激进的网络扩展计划
时享俱乐部 (Anantara Vacation Club) 的增长潜力
住宅项目开发
中国市场的餐饮业务复苏

风险与挑战

旅游业的季节性波动
政治因素对酒店业务的影响
需要时间恢复正常的运营表现

股价表现

1个月涨幅: 26.1%
3个月涨幅: 42.9%
12个月涨幅: 47.1%
相对于指数: 20.0%、30.3%、38.8%

未来展望

3Q14开始恢复入住率，预计达到65%
4Q14入住率预计达到70%
2H14平均房价预计增长10-15%
EBITDA利润率预计达到18.3%
食品和零售业务将继续增长，推动整体盈利改善

分析师推荐

约65%的分析师推荐BUY
平均目标价为THB32

联系方式

Sittichai Duangrattanachaya
- 邮箱: sittichai.d@maybank-ke.co.th
- 电话: (66) 2658 6300 ext 1393
Research Offices:
- REGIONAL:
  - Wong Chew Hann, CA: (603) 2297 8686
  - Ong Seng Yeow: (65) 6432 1453
  - Alexander Gart Hoff: (852) 22680638
- ECONOMICS:
  - Suhaimi Jilias: (603) 22978682
  - Luz Lorenzo: (63) 28498836
  - Tim Leelahaphan: (662) 658 1420
  - Juniman: (62) 21 29228888 ext 29682
  - Josua Parde de: (62) 21 29228888 ext 29695
- MALAYSIA:
  - Wong Chew Hann, CA Head of Research: (603) 2297 8686
  - Desmond Ch'ng, ACA: (603) 2297 8680
  - Liaw Thong Jung: (603) 2297 8688
  - Ong Chee Ting, CA: (603) 2297 8678
  - Mohsin Aziz: (603) 2297 8692
- HONG KONG / CHINA:
  - Howard Wong: (852) 2268 0648
  - Alexander Lazer: (852) 2268 0647
  - Jacqueline Ko, CFA: (852) 2268 0633
  - Ka Leong Lo, CFA: (852) 2268 0630
  - Karen Kwan: (852) 2268 0640
  - Osbert Tang, CFA: (86) 2150968370
  - Ricky WK Ng, CFA: (852) 2268 0689
  - Simon Qian, CFA: (852) 2268 0634
  - Steven St Chan: (852) 2268 0645
  - Warren Lau: (852) 2268 0644
  - William Yang: (852) 22680675
- INDIA:
  - Jigar Shah: (91) 22 6632 2632
  - Anubhav Gupta: (91) 2266232605
  - Urmil Shah: (91) 22 6623 2606
- SINGAPORE:
  - Ng Wee Siang: (65) 6432 1467
  - Gregory Yap: (65) 6432 1450
  - Ong Kian Lin: (65) 6432 1470
  - Yeak Chee Keong, CFA: (65) 6432 1460
  - Derrick Heng: (65) 6432 1446
  - Wei Bin: (65) 6432 1455
  - John Cheong: (65) 6432 1461
  - Truong Thanh Hang: (65) 6432 1451
- INDONESIA:
  - Wiliantole: (62) 21 2557 1125
  - Rahmi Marina: (62) 21 2557 1128
  - Aurelia Setiabudi: (62) 21 2953 0785
  - Anthony Yunus: (62) 21 2557 1136