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报告摘要

中金 | 科特估系列（4）：科创“硬”时代总结

核心内容

科创板作为服务国家创新驱动发展战略的重要平台，近年来持续深化制度改革，优化市场生态，推动科技创新与产业创新融合。2025年6月18日，科创板“1+6”改革方案落地，进一步强化其核心功能。改革后，科创板投融资生态显著改善，相关板块表现优于市场整体，特别是与AI产业链相关的半导体、通信设备等细分领域表现突出。

主要观点

政策支持：政策端持续优化顶层设计，科创板改革红利密集释放，为科技企业发展提供有力支持。《中华人民共和国国民经济和社会发展第十五个五年规划纲要》明确将“建设现代化产业体系”、“加快高水平科技自立自强”等任务置于前列，强化对科创企业的支持。
市场表现：2025年全年科创50指数上涨36%，今年以来上涨近30%，显著跑赢主要宽基指数。AI产业链带动科创板块整体走强，相关细分领域表现尤为亮眼。
产业景气度：科技产业持续高景气，尤其是集成电路、生物医药、人工智能、高端制造等领域，展现出强劲的增长动能。2025年科创板盈利同比增长24.9%，一季度盈利增速达203.9%。
研发投入：科创板研发投入强度持续领先，近三年研发费用率保持在10%以上，2025年全年研发投入合计1769亿元，研发费用率11%，构建中长期成长壁垒。
资金面活跃：宏观流动性环境支撑科创风格表现，IPO规模向高技术壁垒企业集中，科创板相关指数产品持续扩容，便利资金布局，提升板块稳定性。
估值与配置：尽管科创板块表现强势，但估值和拥挤度有所提升，部分高估值领域后市脆弱性增加。建议在遵循基本面逻辑的基础上，关注估值、资金流向及情绪变化带来的行业轮动。

关键信息

科创板改革：科创板“1+6”改革方案在2025年推出，强化了其作为新质生产力核心主阵地的地位。
AI产业链：AI技术推动生产力提升，商业化加速，带动半导体、存储器、CPO、PCB、液冷服务器等细分领域增长。Anthropic ARR超OpenAI，展现AI商业模式盈利潜力。
集成电路：科创板共有129家集成电路企业，2025年营收及净利润同比增长25.4%和86.3%，其中芯片设计环节净利润增速达344%。
高端制造：高端制造及新材料产业为我国产业链自主可控关键领域，2025年营收及净利润同比增长15.3%和11.4%。新产业如具身智能、商业航天等被纳入“十五五”规划，增强长期成长动能。
创新药：创新药板块表现亮眼，2025年营收及净利润同比增长15.4%和254%。创新药出海加速，2025年license-out交易金额超1300亿美元。
资金配置：公募基金对科创板配置持续增加，截至2026年第一季度，科创板仓位达16.9%，超配约7.1个百分点。TMT板块成交额占比及换手率创近年新高。
宏观流动性：低利率环境有助于科创企业估值提升，尽管不是必要条件，但对科创行情起到强化作用。2026年4月后，宏观流动性保持宽松，支持科创板块表现。