【光大证券】洽洽食品价值投资分析报告：“洽”合时宜的品类，“洽”到好处的生意_29页_3mb

洽洽食品（002557.SZ）价值投资分析报告总结

核心内容

洽洽食品凭借瓜子品类、线下渠道优势及高效的管理体系，成为瓜子行业的龙头企业，并在坚果业务上展现出强劲的增长潜力。公司具备较强的成本转嫁能力，通过产品提价与渠道优化有效应对成本上涨压力。盈利预测显示，公司未来三年业绩稳健增长，且估值合理，维持“买入”评级，目标价为62元。

主要观点

• 瓜子品类优势显著：瓜子具备原料易获取、生产易标准化、产品易分销的特性，为洽洽的业务发展提供了坚实基础。
• 渠道壁垒稳固：洽洽通过多年线下渠道深耕，构建了强大的销售网络，终端覆盖超40万家，渠道掌控力强。
• 管理体系高效：公司股权结构稳定，实施多期员工持股计划，激发员工积极性；组织架构优化提升经营效率。
• 坚果业务增长潜力大：坚果行业规模大、增速快，洽洽聚焦每日坚果品类，通过送礼属性和新渠道开拓实现快速增长。
• 产品提价与成本转嫁：公司通过多次提价策略，有效缓解成本压力，提升盈利水平。

关键信息

瓜子业务

• 市场地位：2018年袋装瓜子市占率41%，2021年瓜子业务体量近40亿元。
• 产品创新：推出蓝袋系列与葵珍高端系列，实现产品结构升级。
• 渠道布局：全国销售网络完善，终端覆盖超40万，渗透率在强势区域达70%。
• 提价策略：2022年Q2对瓜子提价3.8%，2021年对坚果礼盒装变相提价13%，有效覆盖成本上涨压力。

坚果业务

• 业务增长：2017-2021年坚果业务营收CAGR达53%，2021年坚果业务营收占比提升至23%。
• 品类属性：坚果具备易标准化、高终端接受度等特性，与瓜子具备协同效应。
• 渠道拓展：坚果业务新渠道占比约20%，覆盖率达30%以上，具备进一步扩张空间。
• “贴奶战略”：通过与牛奶店等渠道的协同，提升坚果在终端的曝光率和销售转化率。

盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年整体收入分别为70.08亿元、80.90亿元、91.89亿元，同比增速分别为17.1%、15.4%、13.6%。
• 毛利率预测：预计2022-2024年综合毛利率分别为31.6%、32.4%、32.8%，呈上升趋势。
• 费用率预测：销售费用率稳中有降，管理费用率保持稳定，研发费用率维持在0.75%左右。
• 净利润预测：预计2022-2024年归母净利润分别为10.25亿元、12.58亿元、14.60亿元，同比增速分别为10.4%、22.7%、16.1%。
• 估值方法：采用相对估值法与绝对估值法，给予2023年PE为25倍，对应目标价62元。

风险提示

• 原材料成本波动：葵花籽采购成本占营业成本80%以上，存在价格波动风险。
• 核心产品增长不及预期：若瓜子或坚果业务增速下滑，可能影响整体业绩表现。
• 提价落地不及预期：若提价未能有效传导至终端，可能影响公司盈利水平。

投资聚焦

• 催化因素：国葵业务加大费用投入，坚果业务“贴奶战略”推进顺利，有望带动股价上涨。
• 竞争优势：公司具备品类、渠道及管理三方面优势，具备较强的市场竞争力。
• 未来增长点：渠道下沉、海外市场拓展及坚果品类的持续创新是公司未来增长的主要驱动力。

结构分析

1. 洽洽的瓜子生意为什么能做起来？

• 天时：瓜子品类具备天然放量潜力，原料易获取、生产易标准化、分销易推广。
• 地利：线下渠道布局完善，终端覆盖广泛，渠道利润空间高。
• 人和：管理体系高效，股权结构稳定，员工激励机制完善。

2. 坚果为什么能成为洽洽第二增长曲线？

• 品类潜力：坚果行业空间广阔，每日坚果广受欢迎，契合消费趋势。
• 渠道协同：洽洽线下渠道优势可赋能坚果业务，推动产品下沉。
• 产品策略：聚焦每日坚果，强调品质与新鲜度，打造差异化优势。

3. 盈利预测和估值

• 盈利预测：基于对国葵与坚果业务的分析，预计2022-2024年EPS分别为2.02元、2.48元、2.88元。
• 估值模型：采用FCFF与APV方法，测算每股价值分别为62.33元和61.49元，目标价为62元。

数据概览

作者信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤、杨哲
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002、S0930522080001
• 联系方式：
  • 叶倩瑜：021-52523657 / yeqianyu@ebscn.com
  • 陈彦彤：021-52523689 / chenyt@ebscn.com
  • 杨哲：021-52523795 / yangz@ebscn.com
• 联系人：李嘉祺、董博文、汪航宇
• 资料来源：Wind，光大证券研究所预测