20200807-开源证券-兴齐眼药-300573.SZ-公司首次覆盖报告_兴齐眼药_眼药龙头_含苞待放_25页_2mb

报告摘要

兴齐眼药（300573.SZ）总结

公司概况

兴齐眼药成立于2000年，2016年在深交所创业板上市，专注于眼科用药领域40年，是国内稀缺的眼科医药公司。公司拥有省级企业技术中心和眼科药物工程技术研究中心，产品线丰富，覆盖十个眼科药物细分类别，包括抗感染、抗炎、散瞳药等。公司拥有自营销售队伍约400人，与国内著名眼科学术团队和顶级医院有多年合作经验，具备强大的销售能力。

公司主要产品包括小牛血去蛋白提取物眼用凝胶/滴眼液、氧氟沙星眼膏、加替沙星眼用凝胶、双氯酚酸钠滴眼液、维生素A棕榈酸酯眼用凝胶和硫酸阿托品眼用凝胶等，其中部分产品已被纳入国家医保目录和国家基本药物目录。

核心产品与市场前景

环孢素滴眼液（II）

产品定位：国内首款获批上市的免疫抑制剂抗炎药，用于治疗中重度干眼症。
市场空间：预计销售峰值可达15-20亿元。
市场测算：
- 方法一：根据门急诊就诊人次测算，假设中重度干眼患者占干眼症就诊人群的25%，环孢素使用率为30%，市场规模可达30亿元。
- 方法二：根据Restasis销售额测算，假设中国干眼症患者数量是美国的4倍，且人均使用量与美国相当，市场规模将超过百亿元。
行业背景：干眼症是中国乃至全球高发疾病，患病率高达30%，其中重度患者占比20%。随着对干眼症的重视，各大眼科医院已设立干眼门诊或研究中心。
产品优势：公司环孢素滴眼液（II）已获批，预计下半年可贡献收入。目前尚无其他公司发起注册申请，市场空白明显。

低浓度阿托品滴眼液

产品定位：用于防控近视进展，是目前减缓近视加深最有效的药物之一。
市场空间：预计销售峰值可达百亿元级别。
临床进展：目前处于3期临床阶段，预计2023年获批上市。
实验数据：在“ATOM2”实验中，0.01%浓度的阿托品在2年内有效延缓近视加深，5年后眼轴伸长最短。
市场潜力：中国青少年近视人口已超1亿，市场潜力巨大。公司院内制剂已先行，预计未来通过市场推广可实现较高的渗透率。

后续产品管线

公司后续在研管线充足，包括眼底用药和眼科器械等。截至2019年底，公司共披露了26个在研项目，涵盖黄斑水肿、真菌感染、青光眼、白内障等治疗领域。其中，环孢素滴眼液（II）已获批上市，低浓度阿托品处于3期临床阶段，预计2023年上市。

销售与市场拓展

销售模式：公司以专业化学术推广为主，销售队伍不断壮大，2019年销售人员达420人，较2016年增长近150人。
市场布局：公司通过自建销售网络和与多家经销商合作，覆盖全国省、市、县级医疗机构。
OTC渠道：公司日益重视OTC渠道，期望实现两个渠道的营收增长。

财务预测与估值

财务预测：预计2020~2022年公司营业收入分别为6.19/9.54/12.93亿元，同比增长14.2%/54%/35.6%。归母净利润分别为0.75/1.69/3.10亿元，同比增长108.5%/125.7%/83.7%。
估值指标：截至2020年8月5日，当前股价对应PE分别为219.1/97.1/52.9倍，随着大品种放量，估值有望逐步下降。