20180823-招商证券-中青旅-600138.SH-古北房地产结算+期间费用改善_中报业绩超预期_5页_978kb

中青旅（600138.SH）2018年中报分析总结

核心内容概述

中青旅（600138.SH）于2018年8月23日发布中报，显示公司上半年业绩表现超预期，尽管面临部分业务压力，但通过房地产结算及成本控制，实现了扣非净利润的显著增长。当前股价为14.57元，目标估值为17.6元，整体估值处于合理区间。

主要财务数据

• 营业收入：55.67亿元，同比增长16.93%
• 归属净利润：4.05亿元，同比增长16.73%
• 扣非净利润：3.06亿元，同比增长39.44%
• 基本每股收益：0.56元，同比增长16.73%
• 每股净资产（MRQ）：8.2元
• ROE（TTM）：10.6%
• 资产负债率：41.0%
• 总股本：72,384万股
• 流通市值：105亿元

股价表现

• 当前股价：14.57元
• 目标估值：17.6元
• 上证综指：2725点

事件回顾

• 中报发布：2018年8月23日，中青旅发布中报，业绩表现优于市场预期。
• Q2业绩亮点：Q2实现营业收入30.60亿元，同比增长12.50%；归属净利润3.06亿元，同比增长17.63%；扣非净利润2.12亿元，同比增长63.69%。

主要业务表现

1. 乌镇：

   • 客流量449.6万人次，同比下降12.3%
   • 客单价185元，同比增长21.1%
   • 营收8.33亿元，同比增长6.3%
   • 净利润4.72亿元，同比增长2.3%
   • 剔除政府补助后，经营利润增长23.1%

2. 古北水镇：

   • 客流量110.4万人次，同比下降7.8%
   • 客单价414元，同比增长14.2%
   • 营收4.57亿元，同比增长5.3%
   • 净利润1.24亿元，同比增长156%
   • 房地产结算贡献约8000万元，旅游贡献4000万元

3. 整合营销：

   • 营收增长22.9%
   • 净利润基本持平

4. 山水酒店：

   • 酒店数达98家（含筹建），较年初新增11家
   • RevPAR同比增长9.8%
   • 收入增长13.0%
   • 净利润增长38.3%

5. 旅行社及大厦出租等其他业务：

   • 减亏趋势持续

6. IT产品销售：

   • 净利润同比持平

7. 彩票业务：

   • 业绩下滑，因合同条款变化

财务分析

• 毛利率：24.46%，同比下降2.14个百分点
• 销售费用率：下降1.92个百分点
• 管理费用率：下降1.20个百分点
• 期间费用改善：Q2销售费用和管理费用分别下降14%和19%
• 营业利润率：Q2达19.3%，同比提升
• 净利率：Q2达10.6%，同比提升

投资建议

• 预测：2018-2020年归母净利润分别为6.7/7.8/8.9亿元
• 估值：对应PE估值16x/14x/12x
• 建议：建议左侧逐步买入

风险提示

• 乌镇、古北水镇客流不达预期
• 政府补助大幅减少
• 整合营销业务需求下降

财务预测表

估值比率

分析师信息

• 梅林：社会服务业首席分析师，注册会计师非执业会员，南京大学/上海交通大学管理学学士/硕士
• 王吉虎：社会服务业分析师，厦门大学管理学学士/金融学硕士
• 李秀敏：社会服务业分析师，浙江大学/复旦大学金融学学士/硕士

投资评级定义

• 短期评级：

  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告基于合法取得的信息，但对信息的准确性和完整性不作任何保证。分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司保留所有权利，未经许可不得翻版、复制、引用或转载。