20171227-天风证券-中欧强泽债券-002920.OF-全数据分析_具备国际竞争力的中国座舱电子龙头_19页_1mb

德赛西威（002920）总结

核心内容

德赛西威是一家专注于座舱电子领域的中国龙头企业，其历史可追溯至1990年代，脱胎于德系T1豪门西门子汽车电子事业部。公司主要产品为多媒体娱乐系统和导航车机，2016年两者合计收入占比达85%，客户包括通用五菱、一汽大众、长城汽车等一线自主和合资品牌。公司具备强大的自主研发能力，且在2016年实现收入57亿元，净利润约6亿元。过去四年收入复合增速超过45%，显示出强劲的成长性。

主要观点

• 行业地位：公司是中国自主座舱电子行业龙头，预计2016年市场份额超过30%。尽管当前国产化率不足20%，但公司具备进入合资体系和国际化的能力。
• 战略布局：公司早在2012~2013年便在德国和日本设立子公司，布局海外。2019年有望实现新客户和新产品导入，推动增长。
• 技术优势：公司传承德系T1研发体系，拥有30年积累。在智能驾驶舱虚拟化、视觉识别算法、毫米波雷达等领域，技术覆盖全面，研发成果领先。
• 研发投入：公司研发投入金额和比例均居行业前列，研发人员数量超过1000名，且员工激励机制完善，员工持股比例高达24%。
• 产能扩张：公司通过IPO募集资金约20亿元，用于产能扩张，预计产能翻倍，其中ADAS（毫米波雷达）相关产能已部分投产。

关键信息

财务数据

增长预期

• 收入增长：公司未来三年有望保持较快增长，2017~2019年EPS分别为1.09、1.22、1.66元。
• 产能提升：募投后产能预计翻倍，其中针对毫米波雷达的智能工厂已部分投产，ADAS产品未来三年预计占公司收入的三分之一。
• 估值：公司目标价为40元，对应2018年市盈率33倍，表明公司具备较高的投资价值。

风险提示

• 产品价格下降：若竞争激烈，车机和ADAS产品面临价格下降风险。
• 审厂周期：全球顶级车厂审厂周期可能低于预期，影响公司扩张进度。
• ADAS放量：毫米波雷达等ADAS产品放量可能低于预期，影响公司收入增长。

总结

德赛西威凭借其深厚的技术积累、强大的研发能力和广泛的客户基础，成为中国座舱电子领域的领军企业。公司不仅在国内市场占据重要地位，还积极布局海外市场，具备进入全球供应链的能力。随着ADAS和智能驾驶舱产品的量产，公司有望实现收入和利润的持续增长。尽管存在一定的风险，但其成长空间广阔，具备良好的投资前景。