20260618-中信证券-科创债_中美科创企业融资行为对比与差异分析_3页_184kb

科创债 | 中美科创企业融资行为对比与差异分析总结

核心内容概述

本文通过对比中美科创企业的融资行为，分析当前中国与美国在科技企业融资渠道上的差异，并探讨科创债在中国市场的发展潜力与配置价值。文章指出，中国金融体系以间接融资为主，而美国则以直接融资为主。科创债作为新兴融资工具，正在快速扩容，并有望成为机构投资者的重要资产配置选择。

中美科创企业融资渠道对比

中国企业融资以贷款为主

• 主要融资渠道：银行贷款是当前科创板与创业板上市公司的主要融资方式。
• 数据表现：
  • 2025年，科创板公司银行贷款占比约为70%，创业板公司约为85%。
  • 债券融资占比最低，科创板与创业板公司债券融资均低于5%。
• 原因分析：
  • 科创企业多为民营企业，对资金期限要求较长。
  • 债券市场投资者偏好短期债与国企债，与科创企业资金需求存在冲突。
  • 股权融资在2020-2022年达到高峰，但随着上市门槛提高，其占比和规模均下降。

美国企业融资以直融为主

• 主要融资渠道：债券融资占比远高于中国企业。
• 数据表现：
  • 美国科技公司2025年发行债券规模达872亿美元，债券融资占比超过65%。
  • 2022年银行贷款融资规模达935亿美元，为近五年最高。
• 原因分析：
  • 美国超长期债券市场成熟，科技企业可发行10年以上的债券。
  • 债券融资无需稀释股权，更符合科技企业长期发展的需求。
  • 在利率高企时期，银行贷款成为重要融资渠道。

科创债的发展趋势与配置价值

科创债市场扩容趋势明显

• 资本开支增长：2016年以来，科创债发债主体资本开支规模增长1.2倍，部分行业如电气设备、国防军工、汽车零部件等增长超过2倍。
• 融资需求激增：随着AI大模型、算力、存储、新能源、医药生物等新兴技术的快速发展，科创企业对资金的需求呈倍数增长。
• 融资模式转变：从“技术进步—大规模商用—回收研发投入”转向“融资驱动创新”，导致投入资本回报率（ROIC）大幅下降。
  • 科创板与创业板上市公司ROIC均值从2021年的10.79%和9.59%降至2025年末的1.34%和0.62%。
• 政策支持：2025年以来，科创债相关政策持续推出，支持发行周期、融资成本和期限，推动市场扩容。

科创债的配置价值

• 公募基金：科创债ETF与高等级科创债可提供稳定票息基底，价格波动小，兼具票息优势，可作为安全垫底仓配置。
• 理财机构：在存款利率下降背景下，科创债可作为优质替代收益来源。
• 保险机构：负债端稳定与高等级要求下，科创债发行期限有所增长，可关注6-8年期品种。
• 银行与券商自营：科创债可满足“科创叙事”需求，同时提供杠杆与收益增厚空间，适合配置2-4年期、AA+与AA等级的地方国企与优质民企债券。

风险提示

• 央行货币政策超预期；
• 国际地缘冲突超预期；
• 企业融资政策收紧；
• 个别信用事件冲击市场；
• 科技行业景气度下行。

报告信息

• 作者：明明、李晗、徐烨烽、俞柯帆、来正杰
• 机构：中信证券研究部
• 发布日期：2026年6月17日
• 报告来源：中信证券研究网站

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本文节选自中信证券研究部发布的完整报告，具体分析内容请详见报告原文。通过微信形式制作的本资料仅面向中信证券客户中的金融机构专业投资者，不构成对非专业投资者的推荐或建议。如需获取完整报告，请联系您的对口客户经理。