PitchBook-美国风险投资的退出选择（英）-2024-15页_597kb

美国风投流动性市场分析总结

当前，美国风投市场面临严重的流动性危机，主要由利率上升和通货膨胀导致VC退出机会大幅减少。2024年，VC退出价值降至980亿美元，同比下降86.2%，创2016年以来最低水平。IPO和并购活动萎缩，导致有限合伙人（LP）资金短缺，基金募资难度增加，2024年预计为2019年以来最低年度募资额。独角兽企业延长了挂牌等待期，中位数为8.1年，但新创企业融资减少。

为应对流动性短缺，二手市场成为主要解决方案。二手交易量增加，四大顶级美国初创企业（如SpaceX、OpenAI）宣布二手倾销要约，允许长期股东出售股份。数据显示，二手溢价从2023年3月的最高点大幅下降，中位和平均折价分别为31%和24%。风投二手基金如StepStone新募资33亿美元，表明投资者需求上升。

倾销要约作为二手市场子集，为员工和早期投资者提供定价控制，但受公司限制影响参与资格。例如，Stripe通过定期要约维持股价稳定，缓解RSU过期问题。

延续基金理论上可为基金到期提供流动性，但GPs与LPs的利益冲突（卖方求高价，买方求低价）阻碍其广泛采用。代表案例如Shasta Ventures的提议被LP拒绝，由于基金较新和折扣过高。

NAV贷款在私募股权中流行，由于高利率，降低成本，但风投领域较少采用，因为风投更波动，LP不愿分割回报。贷款结构通常需基金资产作为抵押，适用于价值较高的成熟基金。

总体而言，流动性短缺推动市场转向替代策略，二手市场和创新方案（如Sequoia的灵活持仓）可能重塑风投业务模型。未来，随IPO市场回暖，二手交易量或进一步增加，但需解决冲突和规模问题。

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