20220419-国海证券-科前生物-688526.SH-2021年报＆2022一季报点评_猪价低迷短期承压_研发优势持续强化_5页_423kb

科前生物（688526）2021年报&2022一季报总结

核心内容

科前生物（股票代码：688526）在2021年实现营业总收入11.03亿元，同比增长30.81%，归母净利润5.71亿元，同比增长27.45%。然而，2022年第一季度公司营收和净利润分别同比下降36.46%和46.28%，主要受生猪养殖行业低迷影响。

主要观点

1. 业绩受猪价影响短期承压

• 2021年猪用疫苗业务营收10.6亿元，同比增长29.9%，毛利率81.8%，受益于生猪养殖恢复和市场拓展。
• 禽苗业务营收1.1亿元，同比下降11.3%，毛利率3.3%，受市场行情拖累。
• 公司综合毛利率79.8%，较去年同期下降3个百分点，主要由于下游养殖行业低迷。

2. 猪价周期预期回暖，动保需求有望回升

• 2022年春节后猪价持续走低，导致养殖端亏损，抑制了对动保产品的投入。
• 预计猪价将在2022年下半年迎来拐点，动保需求将随之提升，公司下半年业绩有望改善。
• 长期来看，非洲猪瘟等疫病防控提高了养殖行业门槛，科学防控成为高效养殖企业的重要指标，公司盈利潜力被看好。

3. 研发投入持续加码，产品矩阵不断丰富

• 2021年研发投入达8000.28万元，同比增长35.42%，显示公司对创新的重视。
• 获得多项新兽药注册证书及临床试验批件，包括猪伪狂犬病疫苗、禽白血病病毒检测试剂盒等。
• 伴侣动物疫苗领域取得进展，如狂犬病灭活疫苗、犬四联活疫苗已进入市场销售，猫三联灭活苗处于实验室研究阶段。

4. 多元布局成效显著

• 公司在禽用、宠物用和反刍动物用疫苗领域加大投入，产品结构逐步多元化。
• 2019-2020年，公司在非国家强制免疫兽用生物制品市场排名第二，在猪用生物制品市场排名第一。
• 猪伪狂犬疫苗市场份额连续五年第一，猪支原体肺炎疫苗和猪胃肠炎、腹泻二联疫苗连续两年第一。

关键信息

财务预测

投资评级

• 投资评级：增持（维持）
• 原因：公司短期业绩受猪价低迷影响，但长期来看，研发优势和产品结构优化将支撑盈利能力提升。

风险提示

• 猪价低迷风险
• 下游养殖行业疫情反复风险
• 市场竞争加剧风险
• 新产品研发失败风险
• 与华中农大合作研发风险
• 公司业绩不达预期风险

结论

科前生物作为动保领域的领先企业，尽管2022年一季度业绩承压，但其在研发创新和产品多元化方面持续发力，展现出较强的竞争力和发展潜力。随着猪价周期预期回暖，公司未来业绩有望回升，长期价值值得期待。当前估值处于合理区间，维持“增持”评级。