2025-06-05-Jefferies-漫丹（4917）_定价和新渠道被低估_升级为买入评级_16页_1mb

Mandom 股票研究报告摘要

核心投资观点

• 评级与目标价：维持 Buy 评级，目标价从 ¥1,400 上调至 ¥1,600，较当前价格有 +21% 的上涨空间。
• 核心驱动因素：日本部门价格上涨、印尼业务扩张及渠道转型。
• 催化剂：Q1 业绩超预期（日本销售增长36% YoY，印尼单位销量提升），潜在价格涨幅（¥600亿日元）及印尼 EC 渠道渗透。

关键发现与分析

1. 日本市场

   • 价格调整与渠道改革：日本部门通过价格上涨（累计 ¥600 亿日元）及 SKU 整顿、原材料采购优化改善利润率，男性美妆品类市占率达 58%，具备价格提升空间。
   • 销售结构：高端夏季产品（占 10%-15%）与男性发型护理产品驱动增长；单位价格数据显示男性化妆品售价低于整体市场（¥3,000 vs ¥6,000）。

2. 印尼市场

   • 渠道扩张：积极拓展电商（占 15%-20% 销售）与 CVS 渠道，国内超 5,000 家非正规零售商铺合作，电商主导者如 Shopee、Tokopedia 带来增长动力。
   • 竞争格局：印尼销售占海外收入 38%，传统零售萎缩加速渠道转型。

3. 财务数据与利润预测

   • FY3/26 经营利润预估 ¥5.4 百亿元，同比增长 91.7%（上调此前 ¥3.5 百亿元指引）。
   • 海外贡献：印尼业务稳健增长，海外业务（不含印尼）2025 年反超日本业务。

4. 风险与定价

   • 下行风险：印尼本地品牌竞争加剧、通胀抑制消费意愿、价格调升遭消费者抵触。
   • 估值基础：EV/EBITDA 倍数 6 倍（FY3/27E 落后盈利），P/E 倍数 18 倍，较当前市价显示潜在低估。

胜率因素

• 印尼渠道扩张：电商占比提高及本土零售生态整合。
• 日本销量提升：夏季热浪需求及女性化妆品份额增长。
• 定价弹性：管理层推动价格调整及 SKU 结构优化。

管理层行动

• Q1 国内销售增长：男性与夏季产品表现强劲。
• 渠道升级：印尼电商全面化推进，新加坡 TikTok 平台整合。

总结

报告建议增持 Mandom 股票，核心逻辑为：

• 价格调整释放日本盈利深化。
• 印尼电商潜力与渠道红利加速。
• 估值调整需关注印尼市场竞争与日本消费者价格敏感度变化。

附：当前股价 ¥1,325，相对合理区间 ¥1,100-¥1,950，推荐积极投资者布局。