20251115-中航证券-非银行业周报（2025年第四十期）看好券商业绩成长性及估值修复_11页_2mb

非银行业周报（2025年第四十期）总结

核心内容概览

本报告分析了2025年11月10日至11月14日期间非银金融行业的市场表现与核心观点，涵盖券商和保险两大板块，重点围绕业务发展、资产与负债端变化、行业动态及投资建议等方面进行深入探讨。

主要观点

券商板块

• 市场表现：券商Ⅱ指数本周下跌1.01%，跑赢沪深300指数0.08个百分点，但跑输上证综指0.83个百分点。当前券商板块PB估值为1.41倍。
• 业绩增长：券商各业务均呈现增长态势，其中经纪和自营业务为业绩增长的主要驱动力。市场交易活跃度显著提升，日均成交额创历史新高，两融余额持续攀升，强化了券商板块的业绩确定性。
• 未来展望：
  • 资本市场预计保持稳步向上的趋势，券商自营业务收入有望延续增长。
  • 2026年市场成交额或继续活跃，降佣降费政策持续推进，券商费率压力将逐步缓解。
  • 居民财富向权益类产品转移，为券商的财富管理与资产管理业务带来新机遇。
• 投资建议：建议关注行业整合能力强、具备规模效应的券商，如国泰海通、国联民生、浙商证券等，以及头部券商如中信证券、华泰证券。

保险板块

• 市场表现：保险Ⅱ指数本周上涨2.63%，跑赢沪深300指数3.71个百分点，跑赢上证综指2.81个百分点。
• 资产端表现：
  • 截至2025年9月，保险公司总资产达40.40万亿元，环比增长0.71%，同比增长15.42%。
  • 人身险公司总资产占比达87.72%，增速较快。
  • 险资加大权益资产配置，主要受利率下行和监管鼓励“长钱”入市的影响。
• 负债端表现：
  • 2025年9月，全行业原保险保费收入52,145.77亿元，同比增长8.76%。
  • 人身险原保费收入增长较快，达40,895.45亿元，同比增长10.23%。
• 未来展望：
  • 保险板块估值修复仍需观察债券市场、权益市场及房地产市场表现。
  • 建议关注综合实力强、资产配置和长期投资能力强的险企，如中国平安、中国人寿。

关键信息汇总

券商板块

• 市场活跃度：A股日均成交额20438亿元，环比增长1.56%；日均换手率3.74%，环比增长0.10个百分点。
• 融资业务：2025年10月券商直接融资规模达574.44亿元，同比大幅增长295.49%。
• 债券承销：2025年10月债券承销规模达11171.01亿元，同比增加18.36%。
• 资管业务：2025年10月券商资管新发产品369只，市场份额44.83亿份，同比上涨131.08%。
• 信用业务：截至11月13日，两融余额25065.19亿元，环比增长0.98%；质押市值27,556.96亿元。
• 政策支持：证监会推动“十五五”时期资本市场战略任务，强调制度包容与市场稳健发展。

保险板块

• 偿付能力：2025年三季度末，保险业综合偿付能力充足率为186.3%，核心偿付能力充足率为134.3%，风险抵御能力良好。
• 资产配置：险资对股票的资金运用余额达3.07万亿元，占比8.5%，较去年同期提升。
• 股权投资：2025年上半年保险资管机构登记股权投资计划11只，规模268亿元，同比增长188%。
• 保费收入：2025年9月全行业原保险保费收入52,145.77亿元，同比增长8.76%；其中人身险增长10.23%，财产险增长3.74%。
• 投资收益：2025年前三季度保险机构平均年化财务投资收益率3.27%，其中人身险公司收益率达3.74%，财险公司为3.05%，再保险公司为2.28%。

行业动态

券商行业动态

• 证监会强调“十五五”时期资本市场战略任务，推动市场更具韧性与稳健性。
• 中国人民银行副行长陶玲指出需深化金融改革，提升金融体系服务能力。
• 多家券商发布公司公告，包括发行债券、股票质押、短期融资券发行等。

保险行业动态

• 新华保险与中国人寿等头部险企公布前三季度保费收入数据，显示增长态势。
• 保险资金持续向权益类资产配置，提升长期投资收益弹性。

投资评级

• 个股评级：
  • 增持：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅5%~10%。
  • 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%。
  • 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
• 行业评级：
  • 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
  • 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相近。
  • 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

风险提示

• 行业规则重大变动。
• 外部市场风险加剧。
• 市场波动风险。

研究团队与联系方式

• 分析师：薄晓旭，SAC执业证书：S0640513070004，联系电话：0755-33061704，邮箱：boxx@avicsec.com
• 销售团队：
  • 陈艺丹：18611188969，chenyd@avicsec.com，S0640125020003
  • 李裕淇：18674857775，liyuq@avicsec.com，S0640119010012
  • 李友琳：18665808487，liyoul@avicsec.com，S0640521050001
  • 李若熙：17611619787，lirx@avicsec.com，S0640123060013

免责声明

本报告由中航证券有限公司制作，仅用于参考，不构成投资建议。报告内容及数据来源均被认为可靠，但中航证券不对其准确性或完整性负责。投资者需独立判断，自行承担投资风险。