20160628-广发证券-计算机应用行业深度_浅析比特币产业链_16页_1mb

比特币产业链分析总结

核心内容

比特币产业链是一个高度依赖技术进步与价格波动的特殊行业，其运行机制基于去中心化区块链技术，具有独特的发行规则和盈利模式。整个产业链由上游的挖矿硬件生产商、中游的矿场运营商以及下游的交易平台和消费者组成。

比特币的总发行量固定为2100万枚，每四年减半一次，形成通缩机制。挖矿的本质是重复计算随机字符串的哈希值，以寻找符合特定条件的哈希结果。目前，挖矿主要依赖ASIC芯片，其性能关键在于能效比（J/GH），即每单位哈希计算所消耗的能量。

主要观点

• 挖矿的本质：比特币挖矿是一种通过计算哈希值来验证交易并获得新发行比特币的过程，本质上是不断尝试生成符合特定格式的哈希字符串。
• 硬件演进：比特币挖矿硬件经历了从CPU、GPU、FPGA到ASIC的演变，ASIC凭借其高能效比和计算性能成为主流。
• 产业链结构：比特币产业链包括上游的ASIC芯片设计和矿机组装商、中游的矿场运营商、以及下游的交易平台和消费者。
• 盈利能力与价格挂钩：比特币矿场的盈利能力高度依赖比特币价格，价格上升会刺激矿场扩张，从而提升对上游矿机的需求；反之则可能导致矿场关停。
• 能效比为关键指标：矿机的能效比（J/GH）是矿场选择矿机的重要依据，低能效比意味着更低的运营成本和更高的利润空间。
• 市场波动性高：比特币价格波动剧烈，难以预测，因此矿机产业的盈利也难以准确预测，但可以通过比特币价格和算力变化进行短期跟踪。
• 政策与法律风险：比特币的去中心化特性使其难以受到监管，给矿场和相关产业带来较高的法律和政策风险。

关键信息

挖矿机制

• 挖矿是通过计算哈希值来验证交易并获得新比特币的过程。
• 哈希值的生成需要在交易信息后附加随机尾数，不断尝试直至找到满足条件的哈希字符串。
• 全球总算力持续增长，导致单个矿机收益不断下降，最终可能变得不经济。

硬件演进

• CPU：早期挖矿使用普通电脑CPU，但效率低下。
• GPU：2010年左右，GPU因其并行计算能力被广泛用于挖矿。
• FPGA：2011年，FPGA因可编程性成为过渡方案。
• ASIC：2013年起，ASIC因高能效比和高性能成为主流。

产业链结构

矿机性能指标

矿机市场估算

• 全球矿机总值估算在十亿人民币量级。
• 2016年6月，全网算力约为150万TH/s。
• 每台3.5TH/s矿机价格在2500元~4000元之间，全球约有42万台3.5T级别矿机。
• 矿场运营属于重资产行业，主要成本为电力消耗。

经济规律与结论

• 结论一：矿场运营商需要不断更新矿机以维持竞争力。
• 结论二：矿机产业的订单和盈利与比特币价格高度正相关。
• 结论三：比特币价格受多种因素影响，难以准确预测。
• 结论四：矿机生产商业绩难以预测，但可通过价格和算力变化进行短期跟踪。
• 结论五：通过跟踪算力变化，可以反推出矿机产业的景气程度。

风险提示

• 价格波动风险：比特币价格暴涨暴跌，直接影响矿机产业的盈利和市场需求。
• 政策与法律风险：比特币缺乏政府信用背书，且因其去中心化特性，难以监管，存在较高的法律和政策不确定性。
• 税务问题：矿场运营涉及复杂的税务问题，各国对矿场征税政策尚未统一。

行业评级

• 评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2016-06-28

分析师信息

• 分析师：刘雪峰
• 邮箱：gflieuxefeng@gf.com.cn
• 联系人：张璋，邮箱：zhangzhang@gf.com.cn
• 电话：021-60759787

相关研究

投资建议

比特币挖矿芯片生产商的业绩难以准确预测，但可通过短期价格波动和算力变化进行跟踪。投资者应关注比特币价格趋势、算力变化及政策动向，以评估该行业的投资价值。