20170530-广发证券-华润燃气-01193.HK-国有城市燃气分销龙头_业绩增长稳健_21页_2mb

华润燃气 (1193.HK) 详细总结

核心内容

华润燃气是中国领先的国有城市燃气分销企业，专注于城市终端燃气业务，包括管道燃气销售、接驳业务、车用天然气销售、分布式能源项目及售电业务。公司凭借丰富的城市燃气项目资源和稳定的业务结构，实现了业绩的稳步增长。

主要观点

• 天然气市场前景广阔：中国天然气消费量在“十三五”期间持续增长，政策支持和基础设施完善将推动行业快速发展。
• 集中供暖推动管道燃气销售：2016年，公司商业用户售气量增长显著，主要受益于“煤改气”政策带来的集中供暖需求，成为未来增长的重要驱动力。
• 优质城市资源保障接驳业务增长：公司接驳业务主要来自居民新房，且城市资源丰富，渗透率仍有提升空间，有助于接驳业务持续增长。
• 车用天然气业务趋于平稳：2016年车用天然气业务下滑，但预计未来将保持个位数增长，整体趋于平稳。
• 分布式能源和售电业务布局：公司积极布局分布式能源和售电业务，为未来多元化发展奠定基础。
• 盈利预测乐观：预计2017-2019年公司EPS分别为1.71元、1.87元和2.01元，市盈率逐步下降，首次覆盖给予“谨慎增持”评级。

关键信息

一、公司概况

• 股权结构：由华润集团控股，实际控制人为国资委，股权结构稳定。
• 业务分布：覆盖22个省、市，运营227个城市燃气项目，2016年售气量达162.72亿立方米，拥有居民用户2630万户，工商业用户19万户。
• 收入结构：2011-2016年，接驳收入占比约22.6%，燃气销售占比约77.4%，业务结构稳定。

二、中国天然气市场发展

• 消费增长：2015年消费量为1973亿立方米，2016年增长至2100亿立方米，预计2016-2020年消费量将增长至3100-3900亿立方米，年均增速超10%。
• “煤改气”政策推动：京津冀、东北、长三角等地区大力推行“煤改气”，预计2016-2020年将替代1.7亿吨煤炭，相当于540亿立方米天然气需求。
• 供应充足：国内天然气产量有望增长，进口能力增强，2016年进口依赖度达36.69%，预计未来将继续上升。

三、集中供暖带动管道燃气销售增长

• 2016年销售情况：管道燃气销售收入207.65亿港元，同比增长2.6%；车用天然气收入31.06亿港元，同比下降21.9%。
• 用户分布：商业用户占比63%，住宅用户26%，汽车加气站11%。
• 商业用户增长：2016年商业用户售气量同比增长31%，主要受益于集中供暖政策，带动公司整体毛利率上升。

四、优质城市资源保障接驳业务增长

• 接驳业务增长：2016年新增接驳住宅用户269万，累计达2630万户；新增接驳工商业用户18790户，累计达19.3万户。
• 接驳收入：2016年燃气接驳收入74.39亿港元，同比增长8.3%。
• 毛利率稳定：公司接驳业务毛利率稳定在60%左右，未来增长潜力大。

五、车用天然气业务趋势

• 2016年下滑：车用天然气业务因市场环境变化出现下滑。
• 未来预期：预计2017年CNG业务将有所好转，但全年增长有限；LNG业务增长有望保持在15-20%之间。

六、分布式能源与售电项目布局

• 项目分布：公司布局6个分布式能源项目，包括酒店、医院、工业园区等，总计投资3.8亿人民币，装机量达40MW。
• 项目收益：部分项目IRR可达20%-30%，具有较好的经济效应。
• 售电业务进展：公司积极成立售电公司，目前在杭州公交车充电合作项目进展顺利。

七、盈利预测

• 收入预测：2017-2019年，公司销售收入分别为371.9亿港元、416.78亿港元、459.24亿港元，年均增速约12.98%-10.19%。
• 净利润预测：2017-2019年，公司归母净利润分别为37.26亿港元、40.78亿港元、43.72亿港元，年均增长13.3%-7.2%。
• EPS预测：2017-2019年，公司EPS分别为1.71元、1.87元、2.01元，对应市盈率14.4X、13.2X、12.3X。

八、风险提示

• 油价下跌：可能影响车用天然气业务。
• “煤改气”政策实施不及预期：可能影响集中供暖带来的需求增长。
• 准许收益率收紧：可能对燃气销售业务毛利率产生负面影响。

财务数据概览

投资评级

• 公司评级：首次覆盖给予“谨慎增持”评级。
• 评级标准：
  • 买入：预期股价强于大盘15%以上。
  • 谨慎增持：预期股价强于大盘5%-15%。
  • 持有：预期股价变动介于-5%～+5%。
  • 卖出：预期股价弱于大盘5%以上。

结论

华润燃气作为国有城市燃气分销龙头，凭借丰富的城市资源和稳定的业务结构，在天然气市场增长和“煤改气”政策推动下，有望实现持续增长。尽管面临油价下跌和政策调整等风险，但其核心业务仍具备较强的盈利能力和发展潜力。未来，公司将继续通过项目扩展和业务多元化，提升整体业绩表现。