20160122-中国银行-宏观观察_从投资效率看扩大有效供给的方向与重点_11页_780kb

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作者：梁婧（中国银行国际金融研究所）
电话：010-66594097
签发人：陈卫东
审稿：宗良、周景彤
联系人：梁婧、李艳

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从投资效率看扩大有效供给的方向与重点

投资作为拉动经济增长的重要力量，其贡献不仅来自于总量增长，更依赖于效率提升。中央经济工作会议提出“扩大有效供给”是2016年主要任务之一，强调“提高投资有效性和精准性”。本文通过分析不同产业和行业投资效率的变化，探讨其下降原因，并提出政策建议。

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一、近年来我国投资效率有所降低

（一）总体与三大产业投资效率下降

• 边际资本-产出比率（ICOR）：自2007年以来，ICOR明显上升，投资效率下降。
• 投资与产出增速比：自1999年以来持续下降，2003年后保持在0.5左右。
• 固定资产投资与固定资本形成总额：我国固定资产投资额与固定资本形成总额的差距持续扩大，2014年前者约为后者的1.8倍，远高于美国。
• 三大产业ICOR变化：
  • 第二产业ICOR低于第一、三产业，说明其效率相对较高。
  • 1999年前，第二产业资本边际效率明显高于其他产业，之后与第三产业趋近，第一产业效率最低。

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二、工业企业投资效率下降，行业差异显著

（一）整体趋势

• 工业ICOR：自2008年以来持续上升，投资效率下降。
• 资本回报率：自2000年以来保持上升趋势，但2008年金融危机后有所下降，2011年后持续回落。
• 资本回报率与投资增速：采矿业资本回报率最高，但受国际大宗商品价格影响，近年来明显回落，投资增速下降；轻工业、高技术制造业、设备制造业资本回报率较高，投资增速相对稳定；重工业和公共事业资本回报率最低。

（二）不同类型企业资本回报率差异

• 私营企业与外资企业资本回报率显著高于国有企业，约为国有企业的2倍。
• 国有企业集中于资本回报率低或下降明显的行业，如煤炭、黑色金属等，且受政策影响较大。

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三、主要启示及政策建议

1. 提升第二产业投资效率

• 第二产业尤其是工业仍是国民经济发展的重要支撑，应重视其技术进步和投资效率的提升。

2. 优化各产业投资结构

• 第一产业：需推动农业与二三产融合发展，提高农业现代化水平。
• 第二产业：应引导对高技术、战略性新兴产业的投资，支持传统产业优化升级。
• 第三产业：需促进现代服务业发展，推动生产性服务业向高端延伸，生活性服务业向高品质转型。

3. 加强职业技术培训

• 劳动力素质需与资本投入相匹配，政府应推进产教融合、校企合作，建设现代职业教育体系。

4. 推动技术创新与产业升级

• 技术进步是提升投资效率的关键，应加大研发投入，鼓励企业自主创新，推动技术成果转化为生产力。
• 产能过剩行业也需通过技术升级提升产品附加值。

5. 提高国有企业投资效率

• 国有企业应聚焦去产能、整合与淘汰，减少无效产能，依法关停不达标企业。
• 加快僵尸企业处置，推进国有企业改革，加强以管资本为主的国有资产监管。

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四、关键信息总结

内容	关键点
投资效率衡量	通过ICOR和资本回报率衡量，ICOR越高，投资效率越低
投资效率下降趋势	自2007年起明显下降，尤其在2008年金融危机后
三大产业效率差异	第二产业效率相对较高，第一产业效率最低
工业行业差异	采矿业资本回报率最高但下降明显，重工业回报率最低
企业类型差异	私营企业与外资企业回报率高于国有企业
政策建议	推动产业升级、加强职业教育、鼓励技术创新、优化国企投资结构

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资料来源：Wind，中国银行国际金融研究所