20231123-天风证券-玻璃玻纤_消费电子复苏趋势渐显_电子布有望迎向上拐点_13页_1mb

玻璃玻纤行业分析

需求

• 消费电子复苏：手机（+20%）和平板电脑（+41%）出货量环比增长，消费电子换机周期延长至34个月，主要受益于新技术嵌入（如卫星通话、AI功能）和疫后需求反弹。
• 库存去化：电子布和CCL企业库存周转天数显著下降（宏和科技同比-196天），表明需求或正进入复苏阶段。
• 驱动因素：智能手机、IC载板与PCB等终端应用领域需求提升，尤其是生成式AI普及可能推动新一轮换机潮。

供给

• 产能集中：截至2023年10月，电子纱CR5达76.8%，中国巨石（220万吨）、建滔化工、台玻台嘉为龙头。
• 新增产能有限：2023年零新增产能，23年复产/点火节奏放缓，历史遗留产能逐步消化。
• 高端布领域：电子布细分为低端（占比>50%）、中端及高端，中高端布技术壁垒高，参与者较少。
• 市场结构：低端市场以中国巨石为主；高端布领域，宏和科技掌握极薄布技术，是少数能与日企竞争的厂商之一。

价格与盈利

• 价格低位：电子纱同比下滑127%、电子布同比下跌11%，价格处历史底部。
• 盈利修复潜力：宏和科技毛利率/净利率自2021年开始持续探底，Q3环比企稳，盈利修复空间较大。

重点推荐

• 中国巨石（600176.SH）：全球电子布龙头，产能规模超10亿米，成本优势显著，经营韧性高，PE估值处合理区间。
• 宏和科技（603258.SH）：技术壁垒高，客户粘性强，产能扩张积极，具备国产替代潜力。

风险提示

• 需求不及预期：消费电子复苏节奏受经济与AI应用推广影响。
• 产能超预期：未来若盈利弹性良好，产能扩张可能压力加大。
• 成本压力：原材料（电、气、矿石）价格波动将影响成本端。