20160321-上海证券-转型中的平稳经济_重组中的投资机会_14页_560kb

2016年3月21日投资分析报告总结

核心内容概述

本报告由首席分析师胡月晓撰写，分析了2016年中国宏观经济、金融市场以及政策环境的变化趋势，重点探讨了结构性投资机会、通缩风险、房地产市场、国企改革路径及货币政策走向等关键议题。报告认为，未来投资应更加注重个股选择，而非单纯依赖指数波动；同时，中国不具备实行负利率的条件，货币政策仍将以稳健为主。

主要观点

1. 结构性机会看并购重组

• 市场预期稳定：3月12日一行三会召开的记者会，有效厘清了市场信息，稳定了预期，缩小了分歧。
• 投资逻辑转变：从“重择时”转向“重选股”，投资者应更加关注企业基本面的变化。
• 并购重组趋势：企业通过定增重组实现业务转型，是结构性机会的重要来源。
• 行业选择方向：未来应关注经济转型方向一致的板块，如城镇化、消费升级等。
• 区域差异明显：一二三线城市房价差异大，二三线城市去库存压力较大。

2. 中国经济通缩风险大于滞涨

• 大宗商品回暖是短期现象：价格上涨多为季节性或金融属性驱动，不具备长期持续性。
• 周期板块波动性高：各板块上涨逻辑不同，持续性需观察，但整体仍处于低迷状态。
• 通缩仍是主要风险：尽管CPI有所回升，但通缩预期仍占主导，经济运行仍面临下行压力。

3. 货币充裕致房价难降

• 房产价格分化严重：一二三线城市房价差距明显，部分城市因人口集聚去库存压力较小。
• 货币与房价的关系：货币充裕是房价难以下跌的重要因素，M2/GDP比值远高于欧美国家。
• 土地制度影响：土地市场垄断导致房价上涨压力大，难以通过货币回收实现下跌。

4. 改革途径是部分私有化

• 供给侧改革推进缓慢：改革进入深水区，需逐步推进，绩效可能不如以往显著。
• 国企改革核心是部分私有化：通过向民间资本释放部分股权，提升市场证券化率，但改革进程缓慢。
• 改革意义有限：部分试点如交通银行股改，并未真正体现国企改革的深度与广度。

5. 中国无法跟进负利率

• 负利率政策不适用：中国资产泡沫未破灭，不具备实行负利率的条件。
• 国际资本竞争转向资本：欧美国家通过负利率吸引资本，而中国需通过货币宽松维持资本稳定。
• 中国货币政策被动：因国内资产泡沫高企，中国无法像西方国家那样通过放水吸引资本，反而需防范资本外流。

6. 中国央行年内还会降准三到四次

• 降准对冲基础货币下降：2月份信贷收缩，预计年内将降准三到四次。
• 货币政策稳健：宏观审慎管理要求货币政策保持中性稳健，避免过度宽松。
• M2增速趋降：未来M2增长将回落至13%以下，需关注货币乘数回落对市场的影响。

关键信息汇总

图表说明

• 图1：中国广义货币增速仍居高位，显示货币环境宽松。
• 图2：工业价格持续低迷，影响企业盈利改善。
• 图3：上证综指走势高位回落，市场处于震荡状态。
• 图4：中国经济处于中间发展阶段，结构转型正在进行。
• 图5：石油价格是否触底反弹仍不确定，波动性较大。
• 图6：经济低迷制约股市行情，整体表现疲软。
• 图7：商务部生产资料价格指数有涨有落，反映市场波动。
• 图8：百城房价走势偏离严重，显示区域分化。
• 图9：中国货币深化程度全球领先，M2/GDP比值远高于欧美。
• 图10：基础货币回升但货币乘数回落，显示货币政策结构变化。

投资评级体系

注：不同机构对应不同评级，投资者应结合自身情况判断。

免责条款

• 本报告信息来源于公开资料，公司不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
• 报告版权归上海证券有限责任公司所有，未经许可不得转载或引用。