> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 广发宏观 | 抱团的宏观规律总结 ## 核心内容概述 本文探讨了中国A股市场中“抱团”现象的宏观规律，分析了历史上的五次主要抱团周期及其背后的宏观驱动因素。通过宏观与微观视角的结合，揭示了“抱团”现象的形成机制和松动条件。 ## 主要观点 1. **“抱团”定义与特征** - “抱团”指的是市场资金集中于某些行业或板块，表现为市场宽度下降、成交额集中度上升、轮动速度减慢等微观交易结构特征。 - 高拥挤度是“抱团松动”的必要但不充分条件，真正的松动需要宏观基本面反转作为触发器。 2. **历史五轮抱团特征** - **2007年**：金融地产“五朵金花”抱团，受益于城市化加速和人民币升值。 - **2010-2012年**：消费首次抱团，受益于消费升级和大众消费崛起。 - **2013-2015年**：移动互联网与轻资产崛起，受益于科技革命与并购潮。 - **2017-2020年**：核心资产“茅指数”抱团，受益于去杠杆与贸易摩擦下的资产预期分化。 - **2021-2022年**：新能源“宁组合”抱团，受益于双碳战略与新能源高景气。 - **2025年以来**：光通信与高技术制造板块抱团，受益于AI算力革命与技术升级。 3. **宏观特征** - **增长结构分化**：每次抱团背后都有经济结构的分化，如外需与内需、传统与新兴、轻资产与重资产等。 - **产业叙事鲜明**：每轮抱团都伴随着清晰的产业逻辑和政策支持，如“中国城市化”、“消费升级”、“AI算力革命”等。 - **内外流动性互补**：中美利率环境的差异对抱团友好度有显著影响，最有利于抱团的是“牛陡”（长端利率下行、短端宽松），最不利的是“熊平”（利率曲线平坦、长端利率高位）。 4. **抱团松动的条件** - 抱团松动往往由宏观基本面的逆转触发，如全球金融危机、欧债危机、货币政策收敛、全球通胀与加息、国内政策调整等。 - 单一宏观前提的逆转通常不足以导致充分松动，需考虑内外共振或宏观政策与经济的协同变化。 5. **当前抱团状态** - 当前A股市场宽度处于中低位，成交额集中度维持高位，轮动速度减慢，显示“抱团程度”较高。 - 外部流动性宽松，全球资产隐波下降，显示风险偏好回升。 - 美国经济数据未显著恶化，全球产业趋势依然强劲，支持当前科技板块的抱团。 ## 关键信息 - **市场宽度**：截至5月8日，全A市场宽度处于滚动三年的-1.0倍标准差。 - **成交额集中度**：A股成交额前5%的个股成交额占全部A股比重回落至43.92%，处于79.5%历史分位。 - **轮动速度**：申万二级行业轮动速度降至5051次/周。 - **宏观流动性**：当前中债利率趋于牛陡，美债利率出现熊平，但两者互补，流动性综合友好度仍处中等偏上水平。 - **产业趋势**：高技术制造业PMI始终高于50枯荣线，显示其景气优于总体制造业。 ## 结论与展望 - 抱团作为一种市场共识强化行为，需关注宏观基本面的逆转和流动性环境的变化。 - 当前市场仍相对有利于抱团，但需警惕未来宏观条件的变化，如内需分歧度上升、流动性收紧、全球资产波动率放大等。 - 未来抱团松动的关键变量包括内需分歧度、内外流动性情况以及美国经济基本面的边际变化。 ## 历史数据与指标 - **市场宽度**：图1显示A股市场宽度处于中低位。 - **流动性友好度指数**：图11展示了历史抱团与流动性友好度指数的变化趋势。 - **经济增长**：图3显示了A股历史上五次抱团期间的月度实际和名义GDP指数变化。 - **产业分化**：图4显示了2007年前后外需与内需的分化情况。 - **消费者信心**：图6显示了2011年末、2016年消费者信心指数触底回升。 - **BCI与PMI分化**：图7显示了2013-2014年BCI与PMI的显著分化。 - **建筑链与制造业PMI**：图8和图9显示了建筑链调整与制造业PMI的稳定。 - **高技术制造业PMI**：图10显示了2025年以来高技术制造业PMI始终高于50枯荣线。