20151229-申万宏源-京威股份-002662.SZ-低估值品种带来超额收益_17页_1mb

京威股份（002662）投资分析总结

核心内容概览

京威股份是一家中德合资的乘用车内外饰件系统综合制造商和综合服务商，主要为中高档乘用车提供内外饰系统、关键功能件及相关服务。公司通过并购和参股等多种方式拓展业务，布局新能源汽车市场和汽车电子领域，致力于实现传统零部件业务稳定增长和新能源业务的快速发展。

主要观点

• 传统零部件业务：受益于汽车行业复苏，尤其是1.6L及以下小排量购置税减半政策的推动，公司传统零部件业务有望实现稳定增长。公司通过收购多家零部件企业，完善全国性布局，预计2016年传统零部件业务净利润可达5亿元。

• 新能源汽车业务：新能源汽车行业是未来大势，公司通过参股深圳五洲龙和长春新能源汽车有限公司，切入新能源商用车市场。预计2016年深圳五洲龙可实现7亿元净利润，贡献3.36亿元投资收益。同时，公司大股东已收购德国电动车公司，为未来布局新能源乘用车提供先机。

• 汽车电子领域：通过收购宁波福尔达智能科技有限公司，公司进入汽车电子领域。福尔达主要产品包括空调控制器、智能灯具和无钥匙进入系统，客户群体稳定，预计2016年可实现12亿元营业收入和15,781万元净利润。

• 投资评级与估值：首次覆盖，给予买入评级。公司2015-2017年营业收入预计分别为39.95亿元、41.97亿元和43.79亿元，对应归母净利润分别为5.92亿元、10.37亿元和11.21亿元，EPS分别为0.79元、1.38元和1.50元。目标市值为235亿元，目标价为31元，尚有50%的增长空间。

关键信息

市场数据（2015年12月28日）

• 收盘价：21.1元
• 一年内最高/最低价：21.55元 / 9.11元
• 市净率：3.7
• 息率（分红/股价）：1.42
• 流通A股市值：12163百万元
• 上证指数/深证成指：3533.78 / 12686.34

基础数据（2015年9月30日）

• 每股净资产：5.65元
• 资产负债率：22.29%
• 总股本/流通A股：750百万 / 576百万
• 流通B股/H股：- / -

财务预测（2015-2017年）

分业务估值

股价表现催化剂

• 公司参股的深圳五洲龙订单情况良好，预计2016年实现3500台公交/通勤车和8000台物流车销售，贡献约7亿元净利润。
• 公司业绩未被市场充分预期，市场对新能源业务的重视程度尚不足。

核心风险

• 新能源业务开展不顺利，尤其是深圳五洲龙的新能源汽车推广可能低于预期。

有别于大众的认识

• 公司业绩未被市场充分预期，特别是参股深圳五洲龙带来的投资收益未被广泛考虑。
• 2016年公司净利润有望达到10.37亿元，实现75%的增长，明显高于市场预期的30%。

业务布局

传统零部件业务的全国性布局

• 公司通过收购秦皇岛威卡威、无锡星亿、吉林华翼等公司，完善全国性生产基地布局。
• 控股子公司福尔达预计2015-2016年实现14,636万元和15,781万元的净利润。

切入汽车电子领域

• 收购宁波福尔达智能科技有限公司，进入汽车电子领域。
• 福尔达主要客户包括南北大众、南北丰田、江淮、长安等，客户群体稳定。

进入新能源商用车市场

• 参股长春新能源汽车有限公司，持股20%。
• 收购深圳五洲龙48%的股权，预计2016年带来3.36亿元投资收益。

投资建议

• 买入评级：基于公司传统零部件、汽车电子和新能源业务的综合表现，给予买入评级。
• 目标市值：235亿元，目标价31元，尚有50%的增长空间。

图表目录

• 图1：2014年12月-2015年11月汽车整体销量走势回暖
• 图2：分车型驱动因素
• 图3：运营租赁模式盈利模式
• 图4：乘用车内外饰件行业上下游产业链
• 图5：公司目前股权情况

表格目录

• 表1：以4米物流车为例，运营租赁模式下可节约成本34%
• 表2：2015E-2016E分车型销量预测
• 表3：公司主要产品情况
• 表4：公司主要子公司情况一览表
• 表5：吉利华翼近期盈利预测情况
• 表6：福尔达2013-2016E财务预测情况
• 表7：分业务的平均估值

信息披露

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