20240429-国投证券-三环集团-300408.SZ-景气度持续回升_创新驱动高质量发展_6页_1mb

三环集团（300408.SZ）2023年年报及2024年一季报分析

核心业务表现回顾

• 2023年业绩：营业收入5727亿元（同比增长112.1%），归母净利润1581亿元（同比增长50.7%），扣非净利润1221亿元（同比增长50.0%）。
• 2024年Q1业绩：营收1564亿元（同比增长31.5%），归母净利润433亿元（同比增长35.3%），扣非净利润378亿元（同比增长57.4%）。
• 单季数据逐季回升，尤其Q4单季归母净利润439亿元，同比增长675.2%，Q1单季增速虽有所回落，但整体复苏趋势明显。

业务亮点与增长驱动因素

1. MLCC高容量产品持续推进

   • 实现介质层膜厚1μm量产，堆叠层数超1000层，产品覆盖主流规格。
   • 车载高容MLCC完成车规认证，客户合作逐步深化。
   • 扩产项目预计2025年投产，产能持续提升。

2. SOFC热电联供系统突破

   • 开发50kW电堆模组及第二代系统，发电效率达65%，热电联供效率超90%，功率密度提升43%，成为国内性能领先的系统。

3. 其他业务进展

   • PKG：新规格通过客户验证并小批量供货。
   • 光通信与半导体：高速光通信用插芯、400G管壳、封装基板等产品逐步商业化。
   • 生物医疗与新能源：定制高端精密陶瓷结构件拓展应用场景。

财务与估值分析

• 盈利能力：2023年毛利率降至39.8%，主要受产品结构变化影响；2024Q1毛利率回升至40.14%，费用率下降明显。
• 研发投入：2023/24Q1研发费用同比增速超20%，研发人员增至2034人（增长119.4%）。
• 现金分红：累计分红3541亿元，2023年分红比例33.9%（拟每10股派280元）。未来五年分红不低于30%。

投资建议与风险提示

• 目标价：维持“买入-A”评级，2024年目标价3598元（当前股价2799元），给予35倍PE。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润预计1970/2550/3077亿元。
• 风险：需求不及预期、扩产进度延迟、竞争加剧、技术风险。

总体评价

三环集团凭借MLCC、SOFC系统及多业务协同，实现业绩快速复苏，创新驱动战略下成长空间广阔，建议积极关注。