20260903-东海证券-新乳业-002946.SZ-公司简评报告_低温产品增长强劲_新零售加速发展_3页_522kb

新乳业（002946）总结

核心内容

新乳业（002946）在2026年上半年实现营收58.13亿元，同比增长5.20%，归母净利润4.65亿元，同比增长17.24%。其中，第二季度营收29.7亿元，同比增长2.39%，归母净利润2.78亿元，同比增长5.78%。公司业绩表现良好，主要得益于低温产品增长强劲和新零售渠道的加速发展。

主要观点

• 低温产品增长显著：2026年上半年，公司低温产品收入实现双位数增长，低温鲜奶和低温酸奶表现尤为突出，成为营收增长的主要驱动力。
• 产品创新持续赋能：公司持续推出新品，新品收入占比保持在双位数，满足消费者多元化需求。
• 新零售渠道快速发展：公司推动“订送分离”模式变革，提升新客续订率和老客复购率。在山姆渠道有三款自有品牌产品销售，显示出公司在新零售领域的布局加速。
• 区域增长不均衡：华东地区增长最快，同比增长19%，主要受益于产品创新和渠道拓展；西南、华北、西北地区则保持温和增长或略有下降。
• 盈利能力增强：尽管毛利率略有下降，但净利率提升，显示公司成本控制和盈利能力持续增强。
• 盈利预测调整：受税收政策调整影响，公司对盈利预测进行了适当调整，预计2026-2028年归母净利润分别为8.49亿元、10.07亿元和11.47亿元，对应EPS分别为0.99元、1.17元和1.33元，PE分别为15倍、13倍和11倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务指标概览

• 营收与净利润：2026年上半年营收58.13亿元，同比+5.20%；归母净利润4.65亿元，同比+17.24%。
• 毛利率与净利率：2026年上半年毛利率29.73%，同比-0.28pct；净利率8.19%，同比+0.79pct。
• 费用率变化：销售费用率15.21%，同比-1.21pct；管理费用率2.95%，同比-0.26pct。
• 所得税费用：同比+115.28%，主要受税收标准调整影响。

盈利预测与估值

资产负债表关键数据

• 总资产：预计从2025年的913.5亿元增长至2028年的1134.9亿元。
• 归属于母公司的所有者权益：预计从2025年的389.6亿元增长至2028年的615.5亿元。
• 负债总额：预计从2025年的516.3亿元增长至2028年的503.3亿元，资产负债率保持在56%左右。

现金流与投资

• 经营活动现金流净额：预计从2025年的151亿元增长至2028年的1937亿元。
• 投资活动现金流净额：预计从2025年的-485亿元下降至2028年的-1053亿元，显示公司持续加大资本性支出。
• 筹资活动现金流净额：预计从2025年的-1090亿元下降至2028年的-269亿元，显示公司融资需求逐步减少。

风险提示

• 原材料价格波动
• 市场竞争加剧
• 税收政策变化
• 产品质量风险

投资建议

公司坚持“鲜立方战略”，以低温产品为主导，DTC渠道为核心，产品不断创新，渠道多元化布局，盈利能力持续增强。基于当前市场环境和公司表现，维持“买入”评级。