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宏观金融团队研究报告总结

核心内容概述

本报告由建信期货宏观金融团队发布，主要分析2021年下半年中国债市的走势及投资策略。团队成员包括黄雯昕、董彬和何卓乔，分别负责不同研究领域，并提供联系方式与期货从业资格信息。报告指出，下半年债市有望延续结构性资产荒驱动的牛市，但年末存在调整风险。

主要观点

1. 债市整体基调乐观

• 基本面平稳：预计下半年国内经济将维持稳定复苏，通胀扩散风险有限，不会对政策取向造成扰动。
• 货币政策保持平稳：央行将继续维持“稳字当头”的基调，不会大幅收紧流动性，资金中枢可能小幅抬升。
• 地方债供给压力可控：虽然下半年地方债发行节奏加快，但央行仍可能通过市场操作维持资金面稳定。
• 结构性资产荒延续：由于金融机构资金充裕而资产增速放缓，结构性资产荒或将继续推动债市上涨。
• 年末存在调整风险：若通胀扩散或监管政策收紧，可能引发债市调整，需关注相关风险。

2. 债市利率与期货走势预测

• 十年期国债利率预计在 2.9%~3.35% 之间波动。
• 十年期国债期货主力合约预计在 96.5~100元 之间波动。
• 三季度利率可能下探至 2.9%，但年末调整风险加大。

关键信息

一、2021年上半年行情回顾

• 行情特点：资金宽松推动了超预期的小牛市，整体呈现V型走势。
• 利率走势：截至7月2日，中债十年期国债收益率为 3.0803%，较年初下行 9.77bp。
• 阶段划分：
  1. 年初小“钱荒”：资金面宽松，但随后因监管收紧和海外刺激政策落地，导致债市快速调整。
  2. 3月后资金面宽松：机构配置热情推动债市持续上涨，未受大宗商品上涨影响。
  3. 5月末资金面收紧：地方债供给放量导致资金中枢抬升，但债市仍选择震荡上行。

二、2021年下半年债市展望

（一）基本面分析

• 出口支撑：海外疫情反复、低制造业成本国家疫苗接种缓慢，将为我国出口提供一定支撑。
• 房地产市场韧性：房企融资压力可能促使加大推盘力度，房地产投资仍保持高增。
• 消费恢复偏慢：局部疫情和居民消费习惯改变可能抑制消费反弹。
• 通胀情况：
  • CPI压力温和：猪价回落将拖累CPI，全年CPI预计维持在 3%以下。
  • PPI冲高后回落：PPI预计年中见顶，年末可能回落，传导至CPI的压力有限。

（二）货币政策与资金面

• 政策基调平稳：央行不会实质性转向，政策利率将保持不变，流动性维持合理充裕。
• 资金面收紧：下半年地方债发行增加，资金中枢将抬升，难以维持上半年的宽松。

（三）地方债供给与资金面稳定

• 地方债发行节奏：上半年地方债发行较慢，下半年可能加快，但央行或继续通过市场操作维持资金面稳定。
• 供给压力预测：若年底完成全部发行，每月净融资约为 4300亿元，压力可控。

（四）结构性资产荒延续

• 资金充裕与资产收缩：金融机构资金充裕，但资产增速放缓，结构性资产荒可能继续。
• 流动性流向：非银机构存款显著增长，显示流动性在金融体系内流转，未大量流入实体。

（五）年末风险提示

• 通胀扩散风险：若外需强于预期或监管政策收紧，可能引发债市调整。
• 政策转向可能性：若基本面超预期或通胀全面扩散，可能引发政策转向。

投资策略建议

• 现券操作：建议在三季度保持“越跌越买”策略。
• 期货操作：若上涨至 99.5元，可考虑介入卖出套保。
• 风险提示：年末需关注通胀扩散和监管政策变化，防范债市调整风险。

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