20210831-中国银河-中牧股份-600195.SH-化药收入增长显著_21Q2扣非净利润高增长_2页_396kb

报告摘要

中牧股份（600195.SH）2021年半年度点评总结

核心内容

中牧股份于2021年8月31日发布了2021年半年度报告，整体表现亮眼，尤其在扣非净利润方面实现显著增长。公司作为动保行业的龙头企业，其业务结构持续优化，产品高端化趋势明显，同时受益于养殖后周期逻辑，业绩表现优于行业平均水平。

主要观点

业绩表现：2021年H1公司营收达25.84亿元，同比增长13.21%；归母净利润为3.17亿元，同比下降10.02%，但扣非后归母净利润达3.14亿元，同比增长37.31%。
盈利能力提升：综合毛利率为26.99%，同比提升0.89个百分点；期间费用率为14.99%，同比下降2.8个百分点。
2021Q2表现：Q2营收12.94亿元，同比增长6.65%；归母净利润1.55亿元，同比下降30.19%，但扣非后归母净利润同比增长52.47%；销售毛利率提升至28.29%，期间费用率下降至15.42%。
业务增长驱动：受益于养殖后周期逻辑，公司饲料、动保产品销量持续向好。疫苗业务表现稳健，动物疫苗收入同比增长10%，其中猪苗业务增长突出。
化药业务高增长：在国家全面实施禁抗政策的背景下，公司化药业务收入达6.24亿元，同比增长50%。产品结构优化，制剂产品比重提升，带动收入与毛利率的双重增长。
产能扩张与技术升级：兰州新厂、郑州新厂等生物安全三级防护项目已收官，二期工程正在推进，为公司后续产能扩张和技术升级奠定基础。
投资建议：公司为动保行业龙头，后周期业务有望持续向好，预计2021-2022年EPS分别为0.54元、0.72元，对应PE为18倍、13倍，维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标预测：
- 营业收入（2021E）：58.72亿元
- 净利润（2021E）：5.4965亿元
- EPS（2021E）：0.54元
- ROE（2021E）：10.53%
- PE（2021E）：18倍
市场数据：
- A股收盘价：9.48元
- 市盈率（TTM）：21.38倍
- 总股本：10.16亿股
- 流通A股市值：96亿元

风险提示

动物疫情的风险
政策变化的风险
产品质量的风险
市场竞争的风险
下游养殖量波动的风险

分析师简介

分析师：谢芝优
学历：南京大学管理学硕士
工作经验：2018年加入中国银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券
研究领域：擅长猪周期、糖周期等分析，具备扎实的行业研究与选股能力
荣誉：曾为新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员

评级标准

行业评级：
- 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报
- 中性：行业指数与基准指数平均回报相当
- 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上
公司评级：
- 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上
- 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%
- 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当
- 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上