2015年-BIS国际清算银行_Managing_price_and_financial_stability_objectives_-_what_can_we_learn_from_the_Asia-Pacific_region_29页_762kb

总结：Managing Price and Financial Stability Objectives – What Can We Learn from the Asia-Pacific Region?

核心内容

本文探讨了在亚太地区，中央银行如何在价格稳定与金融稳定目标之间进行政策权衡。随着国际金融危机的爆发，许多央行开始明确将金融稳定纳入政策目标。研究使用结构向量自回归（SVAR）模型，分析了货币政策和宏观审慎政策对实际经济的影响，揭示了两者在某些方面具有相似效应，这可能对政策制定带来挑战。

主要观点

• 金融稳定目标的引入：国际金融危机促使许多央行采用金融稳定目标。在亚太地区，12个BIS成员央行中，10个已明确将金融稳定写入法律或章程。
• 政策目标的冲突：价格稳定和金融稳定目标之间可能存在短期冲突。例如，紧缩的宏观审慎政策可能抑制信贷增长，从而对产出和通胀产生负面影响。
• 宏观审慎政策的影响：宏观审慎政策不仅影响信贷增长，还对通胀产生显著影响。紧缩的宏观审慎政策可能通过影响总需求，导致通胀下降。
• 货币政策与宏观审慎政策的互动：货币政策和宏观审慎政策在某些方面具有相似的传导机制，例如通过影响信贷和资产价格。两者可能共同作用于经济，带来政策权衡。
• 政策工具的多样性：央行不仅依赖利率政策，还使用多种宏观审慎工具，如贷款价值比（LTV）、债务收入比（DSTI）等，以控制信贷增长和金融风险。
• 政策权衡的频率：在亚太地区，有12%的国家年份观察到通胀低于央行目标中位数，而信贷-国内生产总值（GDP）缺口超过6个百分点，这表明价格稳定和金融稳定目标的冲突较为常见。
• 政策框架的演进：一些央行的政策框架已从单一的价格稳定目标，扩展到包括金融稳定和汇率稳定在内的多目标体系。

关键信息

• 金融稳定指标：研究采用信贷-GDP缺口作为金融稳定风险的指标，该指标反映了信贷增长偏离长期趋势的程度。
• 模型方法：使用结构向量自回归模型，识别货币政策和宏观审慎政策的冲击，并分析其对经济变量的交互影响。
• 政策效果：紧缩的宏观审慎政策可能导致产出和通胀下降，而宽松的宏观审慎政策可能促进信贷增长，但也可能推高通胀。
• 利率政策的作用：利率政策同样影响信贷增长和资产价格，因此在政策制定中需要考虑其与宏观审慎政策的协同效应。
• 政策权衡的挑战：在通胀较低但信贷增长强劲的时期，央行可能面临更大的政策权衡压力，尤其是在追求短期通胀稳定的情况下。
• 数据与方法的局限性：宏观审慎政策指数包含多种措施，因此研究结果可能受到政策类型和强度的影响。此外，部分宏观审慎政策由其他监管机构执行，而非央行。

政策启示

• 央行在制定政策时，需权衡价格稳定与金融稳定目标之间的冲突。
• 宏观审慎政策与货币政策在某些方面具有相似的传导机制，可能产生类似的效果。
• 在通胀较低但信贷增长较快的环境下，央行需要更加谨慎地制定政策，以避免对经济造成过度冲击。
• 金融稳定目标的引入需要与现有的货币政策框架相协调，以确保政策的一致性和有效性。

结构概述

1. 引言：介绍国际金融危机对央行政策目标的影响，以及本文的研究目的。
2. 相关文献综述：回顾关于宏观审慎政策与货币政策相互作用的理论和实证研究。
3. 金融稳定目标与工具：详细说明亚太地区央行在法律和政策框架中如何定义和实现金融稳定目标。
4. 一些典型事实：分析通胀和信贷增长的联合行为，展示政策权衡的现实情况。
5. 实证分析：使用SVAR模型，评估货币政策和宏观审慎政策对经济的影响及相互作用。
6. 结论：总结研究发现，提出政策建议和未来研究方向。

关键术语

• 价格稳定：央行的传统目标，旨在维持物价水平的稳定。
• 金融稳定：央行的新兴目标，旨在防止系统性金融风险。
• 宏观审慎政策：旨在防范系统性金融风险的政策措施，如贷款价值比、债务收入比等。
• 货币政策：通过调整利率和货币供应来影响经济的政策。
• 信贷-GDP缺口：衡量信贷增长与GDP增长之间关系的指标，用于识别金融不稳定风险。
• Tinbergen原则：指政策工具应与政策目标数量相匹配。

附注

• 研究基于114个央行的法律和章程，发现82%的央行已明确将金融稳定作为目标。
• 本文使用Shim等（2013）的数据库，汇总了多种宏观审慎政策措施，构建了宏观审慎政策指数。
• 信贷-GDP缺口被设定为6个百分点作为金融稳定风险的阈值，参考了既有文献。
• 研究强调了政策工具的多样性和复杂性，以及政策权衡在实际操作中的重要性。