深度报告-20260219-国金证券-春风动力-603129.SH-极核接棒增长主引擎_全球结构变化迎新驱动力_26页_3mb

春风动力 (603129.SH) 详细总结

核心内容

春风动力是一家深耕动力运动产业三十余年的中国头部企业，专注于全地形车、燃油摩托车及电动两轮车三大业务板块。公司通过自主品牌与国际合资双轮驱动，实现了全球化布局和电动化转型。公司于2025年12月30日获得证监会批准发行可转债，募集资金不超过21.79亿元，用于产能扩建、营销网络建设、信息化系统升级及补充流动资金。

主要观点

• 电动两轮车业务：极核品牌定位高端智能，继承油摩技术优势，销量和渠道快速扩张，毛利率有望转正。
• 全地形车业务：公司改变单一依赖ATV的格局，推出UTV/SSV高端产品，北美市场增长显著，墨西哥工厂有效对冲关税与地缘风险。
• 燃油摩托车业务：出口成为增长新动能，CFLite品牌下沉小排量工具车市场，中大排量产品在境内市场持续领先。
• 全球化布局：公司已在中国、墨西哥、泰国建立生产基地，渠道数量快速增长，实现境内外双驱动。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1989年，从零部件制造起步，1998年进入整车制造。
• 2020年推出电动品牌“极核”（ZEEHO）及智能化平台“春风犀灵”。
• 2023年与雅马哈达成合作，2024年归母净利润达14.7亿元，2025年前三季度归母净利润达14.2亿元，几乎与2024年全年持平。
• 2023年上市，业务覆盖四轮、两轮，产品矩阵完善。

2. 业务架构

• 全地形车：涵盖ATV、SSV、UTV，产品结构优化，全球市占率稳定。
• 燃油摩托车：覆盖小排量、中大排量、公升级，满足多样化市场需求。
• 电动两轮车：主打高端智能，覆盖电动摩托车与电动自行车，产品性能与智能科技领先。

3. 全球化产能布局

• 全地形车业务实现全球化制造，形成“中国+墨西哥+泰国”三角布局。
• 墨西哥工厂产能为5万台，泰国工厂产能为5万台，尚未满产。
• 公司计划在2027-2028年建成浙江嘉兴桐乡工厂，新增20万台燃油摩托车、170万台电动自行车、110万台电动摩托车产能。

4. 渠道布局

• 2025年H1境内外经销商分别达2000余家、7000余家。
• 极核品牌渠道2025年H1达1500家，未来三年将新增4900家，预计覆盖31个省市。
• 渠道策略包括旗舰店、中心店、空间店和服务中心，形成金字塔结构。

5. 全地形车市场

• 北美市场偏好UTV/SSV，2024年全球销量约96万辆，其中UTV/SSV占比超60%。
• 公司在美国VAT市占率9.2%，市场排名第四，正冲击第一梯队。
• 欧洲市场市占率常年第一，2024年9月超越本田，成为英国销量第一。

6. 燃油摩托车市场

• 全球市场平稳，公司中大排量产品占据优势，市占率提升至24%，成为国内销量第一。
• CFLite品牌进入东南亚及拉美市场，主打小排量工具车，精准卡位新兴市场。
• 2024年燃油摩托车出口量达62万辆，同比增长超100%。

7. 极核电动车市场

• 2025年H1销量达25万台，同比提升15万台。
• 以旧换新政策推动行业复苏，极核受益于政策红利，市场占有率有望提升。
• 极核在智能化方面领先行业，产品如AE4、AE4i、EZ3i等入围年度TOP20榜单。

盈利预测与估值

• 营收预测：2025-2027年分别为196.29/244.62/296.01亿元，同比增长分别为30.53%/24.62%/21.00%。
• 归母净利润预测：2025-2027年分别为17.4/20.9/24.6亿元，同比增长分别为18%/20%/18%。
• 估值：给予2026年21倍P/E，对应目标价287.03元，首次覆盖，评级“买入”。

风险提示

• 美国贸易环境恶化及关税政策变动
• 汇率波动
• 新品推广与产品竞争不及预期
• 控股股东减持股份及股价波动

关键财务数据

产品矩阵

未来增长点

• 电动两轮车：受益于以旧换新政策，销量快速提升，毛利率有望转正。
• 全地形车：UTV/SSV市场高性价比产品持续放量，墨西哥工厂产能爬坡。
• 燃油摩托车：出口增长显著，CFLite品牌切入小排量市场，扩大市场份额。
• 渠道扩张：极核品牌未来三年新增4900家门店，形成覆盖全国的销售网络。

技术与品牌壁垒

• 油摩业务：通过“国宾荣耀+赛道冠军+国际设计”三位一体，打造品牌壁垒。
• 极核电动车：依托春风动力成熟的制造体系，智能化程度领先行业，产品性能突出。

总结

春风动力凭借其成熟的全球化产能布局、精准的细分市场卡位以及极核电动业务的快速增长潜力，成为动力运动行业的领军企业。公司未来三年有望实现营收与净利润的持续增长，受益于电动两轮车业务的扩张、全地形车高端化策略的实施及燃油摩托车出口市场的拓展。尽管面临一定的市场风险，但其在技术和品牌方面的优势为公司提供了坚实的护城河，有望在未来实现更高的市场份额与盈利能力。