固收月报：需求持续恢复，库存有所好转-20200610-东吴证券-23页_1mb

需求持续恢复，库存有所好转

核心内容

2020年4月，中国工业库存周期进入被动去库存阶段，表明需求持续恢复，企业库存有所下降。整体经济处于去库存周期，其中去库存行业占30个，补库存行业占11个，说明去库存趋势占主导地位。

主要观点

库存周期阶段概述

一个完整的库存周期包括四个阶段：

• 主动补库存：企业预测需求旺盛，主动增加库存，通常发生在经济繁荣阶段。
• 被动补库存：外部需求不振，企业被动增加库存，通常发生在经济衰退阶段。
• 主动去库存：企业预测需求不振，主动减少库存，通常发生在经济萧条阶段。
• 被动去库存：外部需求旺盛，企业未能及时反应，被动减少库存，通常发生在经济复苏阶段。

4月库存周期阶段分布

• 主动补库存行业：8个（上游1个，中游3个，下游4个）
• 被动补库存行业：3个（上游1个，中游1个，下游1个）
• 主动去库存行业：4个（全部为上游）
• 被动去库存行业：26个（上游12个，中游11个，下游3个）

上中下游行业分布

• 上游行业：主要集中在主动去库存和被动去库存阶段。
• 中游行业：主要集中在被动去库存阶段。
• 下游行业：主要集中在被动去库存和被动补库存阶段。

行业景气度

• 景气度较高的行业：34个（主动补库存和被动去库存）
• 景气度较低的行业：7个（主动去库存和被动补库存）

关键信息

行业表现

主动补库存行业（8个）

• 上游：有色金属矿采选业
• 中游：水的生产和供应业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、废弃资源综合利用业
• 下游：食品制造业、酒、饮料和精制茶制造业、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业

被动补库存行业（3个）

• 上游：其他采矿业
• 下游：医药制造业、烟草制品业

主动去库存行业（4个）

• 上游：石油天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、开采专业及辅助性活动

被动去库存行业（26个）

• 上游：非金属矿采选业、其他制造业
• 中游：燃气生产和供应业、金属制品、机械和设备修理业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业、石油、煤炭及其他燃料加工业、化学纤维制造业、金属制品业、非金属矿物制品业、木材加工及木、竹、藤、棕、草制品业、造纸及纸制品业、印刷和记录媒介的复制业、电力、热力的生产和供应业、仪器仪表制造业、电气机械及器材制造业、通用设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、橡胶和塑料制品业、化学原料及化学制品制造业
• 下游：纺织业、纺织服装、服饰业、汽车制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、农副产品加工业、家具制造业

经济承压情况

• 上游行业：部分行业如煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业等，库存变化导致经济承压加重；非金属矿采选业、其他制造业等，库存变化减轻承压。
• 中游行业：多数行业库存变化减轻经济承压。
• 下游行业：部分行业如医药制造业、烟草制品业等，库存变化导致经济承压加重；其他下游行业如纺织业、汽车制造业等，库存变化减轻经济承压。

风险提示

• 海外疫情反复
• 政策调整超预期

行业景气度变化趋势

• 1-2月：景气度较低行业占多数
• 3月：景气度有所回升
• 4月：景气度较高行业显著增加，经济复苏迹象明显

总结

2020年4月，中国经济逐步进入被动去库存阶段，库存周期有所好转，需求持续恢复。尽管整体经济表现优于前几个月，但企业仍面临一定的不确定性。上游行业以主动去库存为主，中游和下游行业则以被动去库存为主导。从行业景气度来看，4月表现明显改善，但部分行业如医药制造业、烟草制品业仍存在经济承压加重的风险。整体而言，经济在复苏过程中，企业库存逐步减少，但仍需警惕外部环境变化带来的影响。