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报告摘要

东吴证券晨会纪要总结（2026-01-20）

核心内容概述

本次晨会主要围绕2025年全年及12月经济数据、海外宏观与政治形势、固收市场动态、行业推荐及投资策略等多方面展开。整体来看，2025年中国经济完成全年增长目标，出口与服务消费成为主要拉动因素，但内需仍显疲弱。海外方面，美联储降息预期回调，特朗普的IEEPA关税案面临裁决，同时其通胀政策面临多重挑战。固收市场在结构性降息与宽松政策支持下有所修复，绿色债券与二级资本债发行及成交情况良好。行业方面，重点推荐千里科技、IFBH、杭叉集团与中信证券，强调AI转型、品类成长、叉车行业复苏及投资结构优化等方向。

主要观点与关键信息

宏观策略

经济增长完成目标：2025年全年GDP增速为5%，四季度为4.5%，顺利完成年初目标。
经济结构转型：服务业比重提升主要由“服务-工业”相对价格剪刀差驱动，价格效应贡献约70%。
价格因素影响经济转型：25Q3以来，PPI回升、服务CPI维持低位，服务业相对价格下行，可能抑制消费率提升。
经济“开门红”支撑：以旧换新政策、财政与货币政策前置、结构性降息等举措有望推动2026年经济开局向好。
风险提示：房地产走弱、出口下行、以旧换新政策不及预期、海外关税案裁决超预期等。

海外周报

美联储降息预期回调：交易员预计首次降息在6月，全年仅不足2次，引发美元与美债利率走高。
特朗普关税案裁决影响：预计最高法院将判定IEEPA关税违法，但不退还已征关税，若败诉，特朗普可能启用122和338条款等替代方案。
美国通胀与就业数据：失业率降至4.4%，劳动市场趋于稳定，但结构性失业压力仍存，美联储可能暂停降息。
特朗普通胀策略：通过财政补贴提高居民购买力，但可能带来更高通胀，最佳政策落地窗口或在9-10月。

固收金工

债市修复迹象：10年期国债收益率下行至1.9%，配置盘入场情绪提升，叠加监管对股市的降温，形成“股债双牛”。
结构性降息作用：精准滴灌，稳定银行净息差，为后续降准降息创造条件，预计降准早于降息。
绿色债券与二级资本债数据：
- 本周绿色债券发行规模约95.61亿元，成交额648亿元，3Y以下债券成交量占比最高。
- 二级资本债周成交2651亿元，成交量前三为中行、建行、农行相关产品。

行业推荐

千里科技（601777）

公司转型成功：从传统制造转向智能出行，智驾业务放量可期。
财务指标改善：2024年营收增长3.9%，经营现金流扭亏为盈，资产负债率显著下降。
盈利预测：2025-2027年营收预测为89/106/128亿元，对应PS估值5.86/4.89/4.06倍。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：单一客户占比过高、AI转型不及预期、短期股价波动风险。

IFBH（06603.HK）

椰子水赛道领先者：2025年市占率33%，预计2027年达33%以上，2029年有望达26.52亿美元。
盈利预测：2025-2027年营收预测为1.88/2.57/3.31亿美元，归母净利润0.31/0.42/0.55亿美元，对应PE为19/14/11x。
投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：食品安全风险、竞争加剧、渠道经营波动。