20180312-天风证券-珀莱雅-603605.SH-深耕护肤彩妆_尽享美丽经济_19页_1mb

珀莱雅（603605）详细总结

核心内容

珀莱雅是一家成立于2006年的全国知名化妆品品牌，专注于化妆品的研发、生产和销售，主要产品包括护肤品和彩妆，其中护肤品占主导地位。公司拥有多个品牌，如“珀莱雅”、“优资莱”、“韩雅”、“悠雅”、“猫语玫瑰”及“悦芙缇”，通过差异化定位覆盖了广泛的年龄层和收入区间，满足不同消费者的需求。

主要观点

• 品牌与产品：公司旗下多个品牌定位明确，产品涵盖护肤、彩妆、清洁洗护、香薰等多个领域，其中“珀莱雅”是主品牌，销售终端超过1.3万家。
• 股权结构：董事长侯军呈为实控人，持股36.3%；其配偶的兄弟方玉友为第二大股东，持股24.4%，两者合计持股60.7%，股权结构相对集中。
• 研发投入：公司坚持自主研发，拥有多项核心技术，研发投入占营收比重逐年提升，高于行业平均水平，增强了技术壁垒。
• 营销网络：构建了以日化专营店为基础，电商与商超协同发展的营销模式，覆盖30多个省级行政区，与400余家经销商合作。
• 财务表现：2017年1-3季度营收同比增长19.04%，归母净利同比增长66.92%，预计2017全年营收增长5%-15%，归母净利增长16%-26%。
• 行业分析：中国化妆品市场持续增长，预计2021年市场规模将达4337亿元，本土品牌市场份额逐年提升，珀莱雅市占率约为1%。
• 盈利预测与评级：首次覆盖给予“买入”评级，预计2017-2019年EPS分别为1.00/1.27/1.58元，目标价为34.29元，当前PE为27x，18年为21x，19年为17x。

关键信息

1. 品牌与产品覆盖

• 公司拥有多个品牌，覆盖护肤、彩妆、清洁洗护、香薰等不同领域。
• 主品牌“珀莱雅”主打自然、纯净、有效的理念，产品线丰富，包括早晚水漾系列、肌密系列等。
• 2016年推出“悦芙缇”品牌，定位自然、纯真、现代、有趣，以直营模式为主。

2. 研发投入与技术壁垒

• 公司构建了自主研发体系，拥有13项核心技术，均处于批量生产阶段。
• 研发费用占营收比重从2014年的3.22%提升至2016年的4.57%，高于行业平均水平。
• 与高校及生物科技公司合作，提升研发能力，如与北京工商大学、宁波大学等。

3. 营销与销售模式

• 销售模式以渠道分销为主，包括日化专营店、商场超市、电子商务等，其中日化专营店是主要销售渠道。
• 电商渠道迅速发展，公司通过与京东、唯品会等大型B2C平台合作，销售额持续增长。
• 公司建立了以SAP、CRM系统为核心的信息化管理体系，提升运营效率。

4. 财务表现

• 2017年1-3季度营收12.13亿元，同比增长19.04%；归母净利1.26亿元，同比增长66.92%。
• 2015-2016年营收分别为16.45亿元和16.23亿元，同比增速分别为-5.45%和-1.33%。
• 2017年预计营收17.05-18.67亿元，归母净利1.78-1.94亿元，同比增长16%-26%。

5. 行业前景

• 中国化妆品市场预计到2021年将达4337亿元，年均复合增长率5.4%。
• 护肤品和彩妆是主要增长点，预计2021年市场规模分别达2236.8亿元和439.6亿元。
• 电商渠道增长迅速，成为继超市、百货后的第三大流通渠道。

6. 风险提示

• 新品销售不达标
• 线下渠道壁垒增高

财务数据概览

营销渠道分析

• 渠道分销：主要依赖日化专营店、商场超市、电子商务等，其中日化专营店为最大销售渠道。
• 直销模式：电子商务渠道是直销模式的重要组成部分，公司通过天猫、京东等平台运营，吸引大量客户。
• 渠道变化：随着电商发展，线下经销商数量减少，电商渠道占比逐年提升。

营销网络与运营团队

• 公司在全国设有7个销售大区，与400余家经销商合作，覆盖30多个省级行政区。
• 拥有专业的经营管理团队，建立信息化管理体系，提升运营效率。

市场份额与行业地位

• 2016年珀莱雅在国内化妆品市场占比约1.0%，在国内护肤品市场占比约2.0%，防晒产品占比约0.6%。
• 国内化妆品行业集中度低，珀莱雅作为本土品牌之一，正逐步提升市场地位。

盈利预测与估值

• 预计2017-2019年EPS分别为1.00/1.27/1.58元，对应PE分别为27/21/17x。
• 2018年目标价为34.29元，给予“买入”评级。
• 对比海外龙头，公司估值为23X，给予一定溢价，预计2018年PE为27X。

总结

珀莱雅作为一家专注于化妆品研发和销售的公司，通过自主研发、差异化品牌定位和多渠道营销策略，实现了业绩的快速增长。其财务表现稳健，研发投入持续增加，提升技术壁垒，同时积极拓展电商渠道，增强市场竞争力。在行业集中度较低的背景下，珀莱雅有望进一步提升市场份额，成为本土化妆品品牌的重要代表。