教育行业2021年度策略：深蹲起跳，周期切换消费属性元年-20201216-浙商证券-34页_1mb
报告摘要
教育行业2021年度策略总结
核心研究框架
- 短期看政策：教育板块受政策影响显著，2020年8月以来因《民促法实施条例》修订草案落地带来的不确定性而大幅调整，但11月政策基调转暖，市场情绪边际改善，板块有望开启从周期属性向优质“消费股”属性切换。
- 中期看技术和消费升级：疫情推动在线教育技术升级，线上线下融合加速，激活下沉市场教育消费新需求。
- 长期看人口：我国适龄受教育人口基数庞大，2020年出生人口约1400万，学前教育至高等教育在读人数达2.7亿，适龄人口达6.6亿。
教育行业展望一：民办高等教育
基本面
- 民办高教板块受疫情影响小，内生成长确定性强，FY21有望进入量价齐升新轨道。
- 2020年政府工作报告提出高职扩招200万人，政策支持下招生增长超预期。
- 扩招+提费双轮驱动，业绩有望显著提升。
政策面
- 教育部加快推进独立学院转设，政策落地将消除板块不确定性，推动估值提升。
- 稳就业政策强化高教板块的就业蓄水池功能，政策红利持续释放。
估值面
- 港股民办高教板块21年PE平均值为13.40倍，估值显著低于其他子板块。
- 头部企业如中教控股、希望教育、中国科培等具备内生和外延增长潜力。
选股思路
- 重点推荐：宇华教育（6169.HK）、希望教育（1765.HK）、中教控股（0839.HK）、华夏视听教育（1981.HK）、中国科培（1890.HK）、中汇集团（0382.HK）。
- 核心逻辑：低估值、内生成长确定性高、外延并购能力强、具备优质口碑。
教育行业展望二：民办K12学校
基本面
- 民办K12学校具备稳定招生能力，校网持续扩张推动业绩增长。
- 头部企业如天立教育、睿见教育、枫叶教育在校生人数和营收增长显著。
政策面
- 政策基调有所转暖，对合法关联交易持开放态度，非营利与营利学校公平对待。
- 各地方政府支持引入优质民办K12学校，推动教育公平与质量提升。
估值面
- FY20至今民办K12板块PE（TTM）为22.24倍，估值处于合理区间。
- 疫情影响下，板块短期承压，但政策落地后有望迎来估值修复。
选股思路
教育行业展望三：非学历职业培训
基本面
- 疫情导致线下招生受限，上半年业绩承压，但下半年有望恢复。
- 职业培训需求强劲，尤其是公务员、事业单位、教师等领域的扩招。
政策面
- 稳就业政策推动职业培训发展，2020年政府工作报告提出今明两年职业技能培训3500万人次以上。
- 人社部等发布多项政策支持线上培训发展，推动“互联网+职业技能培训”落地。
估值面
- 港股非学历职业培训板块PE（TTM）为40.95倍，A股为116.45倍，存在市场分化。
- 政策支持下，板块估值有望修复，市场情绪积极。
选股思路
教育行业展望四：在线K12培训
基本面
- 在线教育是触达下沉市场的重要途径，头部机构保持较高增长。
- 疫情带来千万级免费流量，驱动短期增长，但获客成本上升，需长期投入。
政策面
- 教育部及多部门出台政策支持在线教育发展，鼓励优质资源供给与线上线下融合。
- 政策将推动在线教育成为教育体系的重要组成部分，提升行业渗透率。
估值面
- 港股在线教育板块PS（TTM）处于17倍-47倍区间，平均31.53倍，目前处于估值中枢以下。
- 疫情影响下，营销费用上升，竞争加剧，估值承压。
选股思路
- 重点推荐：新东方在线（1797.HK）、好未来（TAL.N）。
- 核心逻辑：具备头部品牌优势、优质教研能力、线下渠道扩张潜力。
风险提示
- 监管政策变化：民促法实施条例修订不及预期可能影响板块估值。
- 疫情反复：疫情持续可能影响线下招生和教学恢复。
- 在线教育转化率：在线教育转化率提升不及预期可能影响长期增长。
行业投资评级
- 看好：行业指数相对于沪深300指数上涨10%以上。
- 中性：行业指数相对于沪深300指数上涨或下跌10%以内。
- 看淡：行业指数相对于沪深300指数下跌10%以下。
总结
2021年港股教育板块有望实现从周期属性向优质“消费股”属性的切换。政策不确定性逐步消除，叠加稳就业、消费升级及技术进步，行业整体具备增长潜力。建议投资者重点关注具备低估值、内生成长确定性高、外延并购能力强的行业龙头，包括民办高教、K12学校、非学历职业培训及在线K12培训领域。
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