20131126-兴业证券-航空航天设备行业_新阶段资产证券化对军工股价值影响的量化测算_13页_1mb

军工资产证券化及研究所改制投资分析报告总结

核心内容概述

本报告基于十八届三中全会《深化改革若干重大问题的决定》，分析了军工行业资产证券化和研究所改制对上市公司价值的影响，并提出了相应的投资策略。报告重点推荐了四家军工企业：四创电子、中航电子、航天科技、航天长峰，同时提到了光电股份作为潜在关注对象。

主要观点

• 政策导向：十八届三中全会明确提出加快事业单位分类改革、深化科技体制改革和积极发展混合所有制经济，为军工研究所改制和核心军工资产证券化提供了政策支持。
• 改制方向：军工资产证券化范围将逐步从非军资产、军品配套制造资产向核心军品制造资产和军工研究所扩展。
• 资产证券化驱动因素：包括集团领导支持、融资需求增加、国家投入减少等。
• 估值参考：参考全球主要军工企业的市净率（PB）作为注资后上市公司估值的基准，平均约为3.5倍。

关键信息

重点公司及估值测算

军工资产证券化率分析

资产收购溢价率统计

全球主要军工企业估值

投资策略

• 改制范围未明确前：依据大股东资产规模与上市公司资产规模的比值，推荐航天科技、航天长峰、四创电子。
• 改制范围初步明确后：依据实际改制范围和大股东资产证券化动力，推荐中航电子和光电股份。

风险提示

1. 研究所改制进程与范围低于预期；
2. 武器装备研制进程低于预期；
3. 政策落实力度低于预期；
4. 公司增发进程低于预期。

量化测算模型说明

• 模型公式：
  $$
  p2 = p1 * (PB2 / PB1) * [1 + (NEn / NE1)] / [1 + (PBn / PB1) * (NEn / NE1)]
  $$
• 关键变量：
  • $ p1 $：上市公司当前股价；
  • $ PB1 $：上市公司当前市净率；
  • $ NEn $：拟注入资产的净资产；
  • $ PBn $：注入资产的溢价率；
  • $ PB2 $：注入资产后的市净率。

投资评级

• 推荐（维持）：四创电子、中航电子、航天科技、航天长峰。
• 评级标准：
  • 增持：相对大盘涨幅在5%~15%之间；
  • 买入：相对大盘涨幅大于15%；
  • 中性：相对大盘涨幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对大盘涨幅小于-5%。

附录

• 分析师：曹阳、吴华；
• 联系方式：caoyang@xyzq.com.cn、wuhua@xyzq.com.cn；
• 报告发布日期：2013年11月26日；
• 数据来源：上市公司公告、兴业证券研究所、DefenseNews、Bloomberg等。