20180122-光大证券-跨市场体育行业专题报告之二_滑雪篇_增长热潮下的两极分化_36页_3mb

滑雪产业：增长热潮下的两极分化

核心内容

中国滑雪产业正处于高速发展期，具有巨大的增长潜力和发展空间。2015年滑雪人次已达到1250万人，2011-2015年复合增长率始终在两位数以上。目前滑雪运动渗透率仅为1.35%，远低于欧美国家5%以上的水平，显示出滑雪市场仍有较大发展空间。

滑雪场数量在近五年增长迅速，2015年达568家，预计2022年将超过1100家。滑雪场的规模和数量增长带动了上游基建市场和供应市场的活力，并为中下游衍生产业提供了更大市场空间。滑雪产业的核心在于滑雪场资源的获取和控制，产业链延伸必须围绕滑雪场运营展开。

主要观点

1. 滑雪场建设现状：

   • 小型滑雪场占比近八成，模式单一，缺乏竞争优势。
   • 多数滑雪场垂直落差小于100米，雪道面积低于5公顷。
   • 高端滑雪场如万科松花湖、万达长白山等具备完善的设施和多元化的服务，吸引大量游客。

2. 滑雪场运营现状：

   • 低端滑雪场盈利困难，主要依赖一次性消费，缺乏持续性。
   • 高端滑雪度假村通过多元化经营、品牌影响力和完善的配套设施，实现了盈利突破。
   • 专业技术人员和管理人员短缺，限制了滑雪产业的可持续发展。

3. 四季运营探索：

   • 国内滑雪场在非雪季的运营仍处于初级阶段，但随着技术发展和市场需求变化，逐步尝试开发四季项目。
   • 以万科松花湖为例，其在夏季推出草坪婚礼、缆车餐厅等项目，实现全年运营。

4. 上市公司布局：

   • 多家上市公司已开始布局滑雪产业，如万科、中弘股份、探路者、长白山等。
   • 通过并购、投资和合作等方式，拓展滑雪产业链各环节。

关键信息

• 滑雪人次与市场规模：

  • 2015年滑雪人次1250万，2022年预计达3325万。
  • 2015年滑雪场运营核心市场规模为55亿元，2022年预计达173亿元。

• 滑雪场类型：

  • 旅游体验型滑雪场占75%，服务单一。
  • 城郊学习型滑雪场占22%，注重本地居民的滑雪体验。
  • 目的地度假型滑雪场占3%，具备完善的配套设施和综合功能。

• 滑雪场资源分布：

  • 以北方地区为主，尤其是黑龙江、吉林、河北等省份。
  • 万科松花湖是目前唯一雪道面积突破100公顷的滑雪场。

• VailResorts经验借鉴：

  • 全球最具规模的滑雪企业之一，运营11家滑雪度假村和1家避暑圣地。
  • 拥有成熟的四季运营模式和多元化的业务结构，包括滑雪、住宿、房地产等。
  • 通过不断收购和建设扩大版图，形成四大核心竞争优势：规模化版图、多元化业务、大流量客源、知名品牌。

投资策略

• 关注三类优质标的：
  1. 具有滑雪场资源控制能力的公司。
  2. 提供滑雪设备和器材的制造商。
  3. 以“互联网+滑雪”为特色的资产轻、受众广的公司。
• 推荐公司：
  • 中弘股份（000979.SZ）
  • 卡宾滑雪（838464.OC）
  • 星奥股份（430574.OC）

风险因素

• 滑雪产业具有明显的季节性，受天气影响较大。
• 雪场运营面临盈利压力，尤其是低端雪场。
• 专业人才短缺，影响滑雪产业的可持续发展。

相关公司分析

• 中弘股份：通过控股子公司与国际管理集团合作，开发长白山天池雪滑雪场，逐步向文旅产业转型。
• 探路者：布局冰雪用品，建设滑雪场，推动大众冰雪运动发展。
• 北京体育文化：通过收购气膜建筑和室内滑雪项目，布局冰雪乐园，实现低成本运营。
• 长白山：作为吉林省重点冰雪产业标的，具备丰富滑雪资源和良好发展前景。
• 众信旅游：参与体育基金，重点投资冰雪产业链。
• 华录百纳：与河北合作打造冰雪嘉年华，拓展体育赛事运营。
• 东方明珠：投资盈方体育传媒集团，掌握冬奥会转播权。
• 碧水源：为冬奥会提供环境服务，拓展冰雪场馆建设。
• 金达威：获得国内赛事运营权，推动冰雪赛事发展。
• 莱茵体育：与瑞士公司合作，开展冰雪运动场馆建设和青少年培训。

总结

中国滑雪产业正处于快速增长阶段，但仍面临滑雪场资源分散、模式单一、盈利压力大等挑战。高端滑雪度假村通过多元化经营和品牌优势成功突围，而低端雪场则面临盈利困境。VailResorts作为全球滑雪产业标杆，其四季运营模式和多元业务体系值得借鉴。未来，随着冬奥会的推动和政策支持，滑雪产业有望迎来更广阔的发展空间，相关企业可重点关注具备资源控制能力、设备制造能力以及“互联网+滑雪”模式的优质标的。