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天孚通信 (300394) 公司点评报告总结

核心内容

天孚通信于2022年4月18日发布2021年度报告，2021年全年实现营业总收入10.32亿元，同比增长18.20%；归母净利润3.06亿元，同比增长9.77%。公司整体业绩保持稳健增长，经营性现金流状况良好，但受原材料及人工成本上涨影响，毛利率同比下降3.12个百分点。

2021年第四季度，公司单季度营收达2.66亿元，同比增长22.95%；归母净利润0.93亿元，同比增长44.52%。尽管毛利率有所下降，但公司持续加大研发投入，强化产品技术优势。

主要观点

• 业务结构分化：公司业务分为电信侧与数通侧。电信侧因5G基站建设放缓，光有源器件营收同比下降27.06%；而数通侧受益于云计算和元宇宙等新兴应用场景，光无源器件营收同比增长23.4%。
• 高速光引擎项目进展显著：公司已开始批量生产面向5G及数据中心的高速光引擎产品，400G、800G光模块配套光器件已实现对客户的批量出货，预计2022年光引擎产线收入将超过1亿元。
• 拓展新业务领域：公司积极布局激光雷达及医疗检测用光器件，业务广度进一步拓展，为未来增长提供新动力。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年营业收入分别为14.44亿元、19.86亿元、26.94亿元，归母净利润分别为4.45亿元、6.16亿元、8.36亿元，对应EPS分别为1.14元、1.57元、2.14元，维持“增持”评级。
• 估值指标下降：随着业绩增长，公司市盈率（P/E）从46.43倍降至10.87倍，市净率（P/B）从6.14倍降至2.15倍，显示市场对公司未来增长预期有所调整。

关键信息

• 财务摘要：

  • 2021年营业收入为10.32亿元，同比增长18.20%。
  • 归母净利润为3.06亿元，同比增长9.77%。
  • 2022年预计营业收入增长39.90%，归母净利润增长45.16%。
  • 2024年预计营业收入达26.94亿元，归母净利润达8.36亿元。

• 盈利预测：

  • 毛利率预计在2022-2024年保持在50%左右。
  • 净利润率预计从29.7%逐步提升至31.0%。
  • 每股收益（EPS）预计从0.79元增长至2.14元。

• 经营效率：

  • 应收账款周转天数保持在93-95天之间。
  • 存货周转天数保持在122-125天之间。

• 财务健康：

  • 资产负债率维持在8.4%-10.4%之间，流动比率和速动比率保持稳定，显示公司偿债能力较强。

• 市场表现：

  • 2022年4月18日收盘价为23.23元，6个月目标价为29元。
  • 12个月股价区间为21.93-50.69元，市值约为90.72亿元。

风险提示

• 行业政策变动风险
• 产品研发风险

分析师信息

• 王宁：东北证券通信行业首席分析师，南开大学学士及硕士，曾获水晶球卖方最佳分析师评比中小盘第一名。
• 史博文：东北证券通信组研究助理，哥伦比亚大学金融数学硕士，清华大学经管学院经济与金融本科。

投资评级说明

• 增持：未来6个月内，股价涨幅预计超越市场基准5%至15%。
• 市场基准：A股市场以沪深300指数为基准，港股市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。

股票数据

• 总股本：392百万股
• 日均成交量：7百万股
• 股息收益率：1.7%（2021年），2022-2024年预测为0.0%
• 分红比例：50.7%（2021年），2022-2024年预测为0.0%

财务与估值指标

附表：财务报表预测摘要

增长预测

• 营业收入增长率：2022年预计增长39.9%，2023年增长37.5%，2024年增长35.7%。
• 净利润增长率：2022年预计增长45.2%，2023年增长38.2%，2024年增长36.1%。

总结

天孚通信在2021年保持了稳健的业绩增长，受益于数通侧业务的快速发展。尽管面临原材料价格上涨带来的毛利率下降压力，但公司通过加大研发投入和拓展新业务领域，增强了竞争力。未来几年，公司预计将继续保持增长态势，特别是在高速光引擎和激光雷达等新兴领域。整体来看，公司具备较强的盈利能力和发展潜力，维持“增持”评级。