20260623-东吴证券-看好STAR资产成为主线（二）_震荡结束后Tech-STAR扩散上行_10页_574kb

宏观点评总结：20260623

核心内容

本报告分析了A股与美股在2026年6月的市场走势，指出当前市场处于震荡期，呈现K型分化趋势。科技类板块（Tech-STAR）表现优于其他板块，但整体市场指数未突破前高，震荡持续。

主要观点

1. A股走势：震荡延续，K型分化明显

• A股与美股均呈现K型分化，科技相关行业表现突出，其他板块持续走弱。
• A股的科技板块在5月15日左右开始调整，涨幅持续创下年内新低。
• 大盘综合指数未突破前高，震荡主要由产业趋势不明朗和流动性偏紧所致。

2. 突破震荡的条件

• 分子端：需关注中报预告，预计在7月中旬附近，部分业绩较好的公司会提前披露，三季度初产业趋势有望进一步明确。
• 分母端：全球宏观流动性有望在7月美国经济数据公布前后出现边际宽松。
  • 美国通胀数据有望逐步下行，削弱加息预期。
  • 三季度中期选举临近，可能对货币政策形成短期保护。
• 微观流动性：中美成交额逐步回升，显示市场微观流动性结构较为健康。

3. STAR资产内部风格切换

• STAR资产包括Tech-STAR、Res-STAR和Infra-STAR，分别代表科技、资源和基建与供应链类资产。
• 在震荡期内，STAR资产内部呈现轮动格局：Tech-STAR缩圈 → Res-STAR承接 → 轮动回Tech-STAR → Tech-STAR缩圈。
• 三季度初震荡结束后，Tech-STAR内部将全面扩散，光模块、半导体、新材料等方向有望迎来新一轮上行周期。

4. 风险提示

• 全球通胀反复和美债利率高位震荡可能压制权益估值。
• 日韩及欧洲加息预期偏强，可能引发债券利率上行，导致流动性紧缩。
• 美联储鹰派预期增强，政策预期反复扰动市场，加剧A股阶段性波动。
• 产业业绩兑现不及预期可能影响市场信心。

关键信息

• 震荡原因：产业趋势不明确 + 流动性偏紧。
• 震荡周期：预计不会持续太久，三季度初可能结束。
• 市场风格切换：STAR资产内部轮动，Tech-STAR将主导下一阶段行情。
• 流动性变化：全球宏观流动性有望在7月美国经济数据公布前后出现边际宽松。
• 投资建议：关注Tech-STAR、Res-STAR和Infra-STAR的轮动机会，尤其是光模块、半导体、新材料等细分领域。

图表与数据

• 图1：6月以来大类资产仍在交易流动性预期偏紧。
• 图2：美股信息技术板块修复明显，持续性强。
• 图3：A股信息技术板块与其他板块背离明显。
• 图4：中美日韩成交额相对2026/1/5的变化。
• 图5：震荡结束后，三季度有望进入新一轮上行周期。

表格数据

• Tech-STAR：光模块、存储、算力等板块在5月至6月期间呈现轮动，其中光模块和半导体设备表现相对较好。
• Res-STAR：有色金属、小金属、非金属材料等板块在震荡中有所承接。
• Infra-STAR：光纤、电网设备、液冷服务器等板块表现相对稳定。
• Non-STAR：黄金、消费、地产等板块表现偏弱，与STAR资产形成对比。

投资评级标准

• 公司投资评级：基于未来6至12个月内个股涨跌幅相对基准的预期。
  • 买入：涨跌幅相对基准 >15%
  • 增持：涨跌幅相对基准 5%~15%
  • 中性：涨跌幅相对基准 -5%~5%
  • 减持：涨跌幅相对基准 -15%~-5%
  • 卖出：涨跌幅相对基准 < -15%
• 行业投资评级：基于未来6个月内行业指数相对基准的表现。
  • 增持：行业指数相对强于基准 >5%
  • 中性：行业指数相对基准 -5%~5%
  • 减持：行业指数相对弱于基准 >5%

总结

当前市场处于震荡期，STAR资产作为主线，内部风格轮动明显。随着中报预告的披露和全球宏观流动性边际宽松，震荡有望在三季度初结束，市场将进入新一轮上行周期，重点关注Tech-STAR内部的全面扩散机会。同时，需警惕全球通胀反复、美债利率高位震荡及美联储政策扰动等风险。