> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中旗股份 (300575.SZ) 买入（维持评级）总结 ## 核心内容 中旗股份（300575.SZ）在2021年4季度业绩超预期，公司整体经营状况逐步改善，未来成长潜力显著。分析师认为，公司当前估值较低，具有较高的投资价值，因此维持“买入”评级。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2021年公司实现营业收入21.93亿元，同比增长17.78%；归母净利润2.14亿元，同比增长8.88%。其中，4季度营业收入同比增长56.6%，归母净利润同比增长91.7%，业绩超预期。 - **产品价格与成本**：公司核心产品在2021年前三季度价格下行，但4季度提价，回归理性水平。部分原材料价格上涨对成本构成压力，但预计2022年产品价差将有所改善。 - **经营状况**：公司淮安基地在2021年12月1日恢复生产，南京和淮安基地仍有进一步增长空间。安徽基地项目已获得环评批复，预计将进一步扩大产能，提升盈利能力。 - **盈利预测**：预计2022-2024年归母净利润分别为3.49亿元、4.3亿元和5.07亿元，对应EPS分别为1.69元、2.08元和2.45元，PE分别为11.34X、9.2X和7.8X。 - **投资建议**：分析师认为公司未来成长性良好，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据（单位：人民币百万元） | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入 | 1,862 | 2,193 | 2,756 | 3,356 | 3,956 | | 营业收入增长率 | 18.65% | 17.78% | 25.71% | 21.77% | 17.88% | | 归母净利润 | 196 | 214 | 349 | 430 | 507 | | 归母净利润增长率 | 31.00% | 8.88% | 63.26% | 23.25% | 17.90% | | 摊薄每股收益 | 1.421 | 1.032 | 1.685 | 2.076 | 2.448 | | ROE（摊薄） | 13.46% | 12.90% | 18.15% | 19.73% | 20.41% | | P/E | 27.02 | 21.76 | 11.34 | 9.20 | 7.80 | | P/B | 3.64 | 2.81 | 2.06 | 1.81 | 1.59 | ### 项目进展 - **淮安基地**：2021年10月因安全事件临时停车，12月1日复产，预计未来仍有增长空间。 - **南京基地**：正在申请的项目包括氰氟草酯等十个原药及相关产品扩建项目。 - **安徽基地**：年产15500吨新型农药原药及相关产品项目已获得环评批复，建设进度为16%，总投资约20亿元。 ### 风险提示 - 全球农药需求下滑 - 农药产品价格下跌 - 产能建设及投放进度不及预期 - 安全环保检查影响正常开工 ### 投资评级说明 - **买入**：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上； - **增持**：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%； - **中性**：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%； - **减持**：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。 ## 附录：三张报表预测摘要 ### 损益表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 主营业务收入 | 1,569 | 1,862 | 2,193 | 2,756 | 3,356 | 3,956 | | 主营业务成本 | -1,199 | -1,429 | -1,714 | -2,053 | -2,491 | -2,929 | | 毛利 | 370 | 433 | 479 | 704 | 866 | 1,028 | | 营业税金及附加 | -5 | -5 | -6 | -8 | -10 | -11 | | 销售费用 | -23 | -21 | -28 | -41 | -50 | -59 | | 管理费用 | -106 | -114 | -135 | -171 | -208 | -245 | | 研发费用 | -44 | -59 | -57 | -88 | -111 | -131 | | 息税前利润（EBIT）| 193 | 234 | 252 | 395 | 487 | 581 | | 税前利润 | 174 | 221 | 240 | 401 | 494 | 582 | | 净利润 | 147 | 196 | 216 | 349 | 430 | 507 | ### 现金流量表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 净利润 | 147 | 196 | 216 | 349 | 430 | 507 | | 非经营收益 | 16 | 1 | 4 | 41 | 34 | 44 | | 营业活动现金净流 | 248 | 321 | 131 | 704 | 655 | 779 | | 投资活动现金净流 | -207 | -160 | -451 | -408 | -510 | -510 | | 筹资活动现金净流 | -96 | 71 | -70 | -128 | -25 | -149 | | 现金净流量 | -55 | 232 | -390 | 168 | 120 | 120 | ### 资产负债表（单位：人民币百万元） | 项目 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 货币资金 | 471 | 686 | 402 | 571 | 691 | 811 | | 应收款项 | 174 | 274 | 458 | 323 | 396 | 467 | | 存货 | 280 | 186 | 361 | 335 | 407 | 478 | | 流动资产 | 1,069 | 1,354 | 1,437 | 1,414 | 1,690 | 1,964 | | 长期投资 | 2 | 1 | 47 | 47 | 47 | 47 | | 固定资产 | 1,085 | 1,057 | 1,475 | 1,823 | 2,155 | 2,450 | | 无形资产 | 67 | 110 | 105 | 113 | 121 | 130 | | 资产总计 | 2,240 | 2,540 | 3,155 | 3,398 | 4,013 | 4,591 | | 短期借款 | 197 | 266 | 238 | 234 | 406 | 495 | | 应付款项 | 396 | 439 | 726 | 729 | 884 | 1,040 | | 流动负债 | 649 | 793 | 1,069 | 1,052 | 1,399 | 1,663 | | 负债总计 | 950 | 1,080 | 1,492 | 1,470 | 1,828 | 2,102 | | 股东权益 | 1,282 | 1,458 | 1,656 | 1,921 | 2,179 | 2,483 | ## 比率分析 | 指标 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |-------------------|------|------|------|-------|-------|-------| | 每股收益 | 1.134 | 1.421 | 1.032 | 1.685 | 2.076 | 2.448 | | 每股净资产 | 9.712 | 10.558 | 8.002 | 9.279 | 10.525 | 11.994 | | 每股经营现金净流 | 1.880 | 2.322 | 0.632 | 2.649 | 2.465 | 2.932 | | 每股股利 | 0.000 | 0.000 | 0.000 | 0.525 | 0.647 | 0.763 | | 净资产收益率 | 11.68% | 13.46% | 12.90% | 18.15% | 19.73% | 20.41% | | 总资产收益率 | 6.68% | 7.72% | 6.77% | 10.26% | 10.71% | 11.04% | | 投入资本收益率 | 9.25% | 10.33% | 9.85% | 13.37% | 14.06% | 14.81% | | 主营业务收入增长率 | -4.90% | 18.65% | 17.78% | 25.71% | 21.77% | 17.88% | | EBIT增长率 | -22.25% | 21.31% | 7.67% | 57.07% | 23.16% | 19.37% | | 净利润增长率 | -28.40% | 31.00% | 8.88% | 63.26% | 23.25% | 17.90% | | 总资产增长率 | 0.09% | 13.38% | 24.19% | 7.71% | 18.12% | 14.40% | | 应收账款周转天数 | 37.5 | 38.5 | 57.3 | 37.5 | 37.8 | 37.8 | | 存货周转天数 | 81.3 | 59.5 | 58.2 | 60.0 | 60.0 | 60.0 | | 应付账款周转天数 | 78.5 | 63.5 | 61.2 | 79.0 | 79.0 | 79.0 | | 固定资产周转天数 | 190.2 | 165.1 | 159.4 | 149.5 | 137.1 | 125.0 | | 净负债/股东权益 | -2.32% | -16.51% | 11.04% | 1.10% | 3.82% | 2.49% | | EBIT利息保障倍数 | 15.2 | 7.1 | 29.7 | 26.2 | 30.6 | 26.8 | | 资产负债率 | 42.41% | 42.53% | 47.29% | 43.28% | 45.55% | 45.78% |