20260821-中邮证券-2026年上半年券商债券承销专项统计点评_总量扩张延续_头部优势持续强化_4页_536kb

中性 | 维持：2026年券商债券承销业务点评总结

核心内容

本报告分析了2026年上半年券商债券承销业务的专项统计数据，指出行业整体呈现总量扩张趋势，但不同品种的增长动力差异显著。科创债作为最大品种，持续领跑，中小微企业支持债和绿色债增速亮眼，而“一带一路”债则出现收缩。

主要观点

1. 债券承销总量扩张，品种分化明显

• 总量表现：2026年上半年八类债券合计承销/中标金额约1.33万亿元（含地方债），信用债（不含地方债）合计约1.07万亿元。
• 品种结构：
  • 科创债以5000.78亿元稳居第一，占信用债总量的46.6%；
  • 民营企业债券3214.87亿元（占比29.9%）；
  • 绿色债券1254.04亿元（占比11.7%）。
• 增长动力：
  • 科创债同比增长31.1%，显示其增长内生性；
  • 中小微债同比增长371%，低碳转型债同比增长240.4%，增速领先；
  • “一带一路”债同比下降58.2%，为唯一负增长品种，可能与地缘政治及海外融资环境变化有关。

2. 头部券商主导大品种，中小券商在细分领域有潜力

• 科创债：头部券商（中信证券、中信建投、国泰海通、中金公司、华泰联合）CR5达56%，格局稳固，中小券商难以撼动。
• 中小微企业支持债：招商资管、中金公司、华泰资管位列前三，资管子公司表现突出，或成为新赛道的潜在赢家。
• 地方政府债：承销集中度持续提升，头部券商与地方政府关系密切，参与券商数量从2024年的86家降至2026年的65家。

3. 政策推动与合规压力并存

• 政策优化：2026年多项制度落地，包括《发行承销违规行为监管指引》、《关于进一步优化科技创新债券机制的通知》等，推动科创、绿色等战略品种发展。
• 合规成本上升：评价体系升级，执业质量与分类监管挂钩，合规要求提高，对券商形成更大压力。

关键信息

• 市场估值：当前申万证券II的PE-TTM约14倍，处于近10年0.04%的历史分位，PB估值约1.28倍，处于低位。
• 投资建议：
  • 关注综合型龙头券商，其在科创债、民企债等大品种中具备不可替代的客户与定价优势；
  • 适当关注在绿色债ABS、中小微债等细分领域有差异化优势的券商，有望享受品种扩容红利。
• 风险提示：后续成交可能无法维持高位，市场回调超预期。

投资评级说明

• 股票评级：买入（涨幅>20%）、增持（10%-20%）、中性（-10%-10%）、回避（< -10%）。
• 行业评级：强于大市（>10%）、中性（-10%~10%）、弱于大市（< -10%）。
• 可转债评级：推荐（>10%）、谨慎推荐（5%-10%）、中性（-5%~5%）、回避（< -5%）。

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