20190908-招商证券-一张图看懂家电估值19w36：纵横睥睨“性价比”_3页_1mb

报告摘要

家电行业估值分析报告总结

核心内容概述

本报告为招商证券家电研究组于2019年9月8日发布的行业估值分析，重点探讨了A股及全球家电企业的估值情况，强调了“性价比”在投资决策中的重要性。报告指出，家电企业具有较强的现金创造能力，其估值水平（如市盈率、市净率等）与盈利质量、经营现金流等因素密切相关。

主要观点

估值与盈利质量：即使在10倍PE估值已具备显性价值的情况下，股价从9倍PE下跌至7倍PE仍可能引发投资者的担忧。反之亦然，这说明估值波动对市场情绪影响较大。
现金创造能力：优质家电企业具备良好的现金流表现，较低的估值（市值/经营现金流）和较高的盈利质量（经营现金流/净利润）有助于最大化现金价值。
自由现金流贴现与股息率：在自由现金流贴现模型和高分红策略下，估值水平与股息率的结合可为投资者提供更全面的评估依据。
A股家电板块表现：从2009年以来的PE（TTM）趋势来看，行业估值波动显著，部分企业PE已低于历史平均水平，可能具备一定的投资价值。

关键信息

A股家电估值数据

证券代码	证券简称	(市值-净现金)/中枢盈利	A股排名
0921.HK	海信家电	35	-
000541.SZ	佛山照明	57	-
000921.SZ	海信家电	99	-
000651.SZ	格力电器	130	-
1169.HK	海尔电器	155	-
600261.SH	阳光照明	197	-
000404.SZ	华意压缩	211	-
600690.SH	青岛海尔	214	-
000521.SZ	长虹美菱	223	-
002508.SZ	老板电器	261	-
002543.SZ	万和电气	270	-
002035.SZ	华帝股份	275	-
002614.SZ	蒙发利	361	-
000333.SZ	美的集团	387	-
603355.SH	莱克电气	468	-
002242.SZ	九阳股份	489	-
002032.SZ	苏泊尔	997	-
002759.SZ	天际股份	1327	-

全球家电公司估值数据

公司名称	市值（亿美元）	盈利增长率（2018A）	盈利增长率（2019E）	盈利增长率（2020E）	PE（2019E）	PE（2020E）	股息率（2019E）
美的集团	528.8	17.1%	16.0%	16.0%	16.0	13.8	2.6%
GE	707.8	-163.5%	-15.4%	17.9%	13.6	12.0	4.7%
青岛海尔	143.4	7.7%	10.0%	13.0%	12.5	11.0	2.4%
海信家电	2.8	-31.7%	11.3%	14.9%	6.8	5.9	4.4%
Whirlpool	87.4	-3.5%	-3.5%	7.4%	9.1	8.2	3.2%
Electrolux	69.2	-33.8%	-5.0%	22.8%	13.8	11.2	3.2%
三花智控	47.9	4.6%	10.4%	16.5%	23.9	20.5	2.4%
United Tec.	1117.5	15.8%	11.4%	10.4%	16.1	14.8	2.6%
Daikin Industries	362.4	22.8%	0.0%	6.2%	20.7	19.2	1.2%
老板电器	36.0	0.8%	8.4%	10.8%	16.0	14.5	3.2%
华帝股份	13.6	32.8%	16.6%	17.0%	12.2	10.5	3.1%
浙江美大	12.6	23.7%	24.5%	21.9%	19.1	15.7	4.2%
A.O.Smith	75.8	49.8%	-11.2%	10.9%	19.4	17.1	1.5%
九阳股份	25.3	9.5%	11.1%	15.0%	21.5	18.7	3.8%
SEB	78.5	11.7%	-2.7%	13.1%	16.0	14.3	1.6%
De'Longhi	29.3	3.6%	-7.7%	5.3%	15.8	14.7	1.9%
飞科电器	22.3	1.1%	-0.3%	6.7%	18.8	17.7	4.1%
莱克电气	13.6	15.7%	18.2%	13.4%	19.3	17.0	1.1%
新宝股份	13.7	23.2%	23.0%	14.8%	15.8	13.7	3.5%
敏实集团	34.8	-18.0%	11.1%	16.6%	14.9	12.7	2.7%
TCL集团	65.1	30.2%	13.3%	14.3%	11.8	10.3	3.3%
京东方A	191.3	-54.6%	23.4%	41.1%	32.1	22.8	1.6%
海信电器	14.7	-59.4%	26.2%	27.5%	21.1	16.5	1.4%

行业估值趋势

A股家电PE波动：从2009年以来，A股家电板块PE（TTM）波动显著，部分企业PE已低于历史中枢，可能具备投资价值。
全球估值溢价率：全球家电公司估值溢价率（较2011年以来中枢）显示，部分企业PE处于较低水平，但盈利增长预期良好。

投资评级定义

公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

报告作者信息

纪敏：招商证券家电行业首席分析师，复旦大学计算机专业学士和硕士，2012年至今任职。
隋思誉：北京大学金融硕士，香港中文大学经济学硕士，2017年入职。

团队荣誉

金牛奖：2018最具价值金牛分析师、2018最佳行业金牛分析师；2017-2013年多次获得金牛奖提名。
新财富：2017年排名第4，2016-2015年均排名第3，2014-2013年均排名第3或第4。
水晶球：2018年排名第4，2017年排名第2，2016-2013年均排名第4或第5。
IAMAC奖：2018年排名第3，2017年排名第2，2016年和2014年均排名第3。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。报告基于合法信息，但不对信息的准确性或完整性作保证。分析基于假设，结果可能因假设不同而有显著差异。报告内容仅供参考，不构成投资建议。本公司及其关联机构可能持有报告中提及的公司证券头寸，并可能为其提供投资银行业务服务。未经授权，任何机构和个人不得以任何形式复制、引用或转载本报告。

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