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Green Cross (006280) 行研报告总结

核心内容概览

• 公司名称：Green Cross
• 股票代码：006280
• 报告日期：2017年7月27日
• 分析师：Brian Lee
• 联系邮箱：brian79.lee@samsung.com
• 分析师电话：822 2020 7177
• 研究助理：Wonyong Park
• 联系邮箱：wkrw.park@samsung.com
• 助理电话：822 2020 7847

主要观点

• 业绩表现：Green Cross在2017年第二季度实现了超出市场预期的业绩，其合并销售额、营业利润和净利润分别同比增长8.8%、43.3%和59.5%，达到KRW330.1亿、KRW34.5亿和KRW26.9亿。
• 国内销售：由于Hepavic产品的强劲销售，国内销售额同比增长7.9%，达到KRW214.1亿。
• 出口增长：出口销售额同比增长9.1%，达到KRW70.8亿，主要得益于季节性流感疫苗和血浆衍生物的出口增长。
• 研发投资：公司在2017年上半年的研发支出为KRW50亿，全年目标为KRW130亿，部分研发投资被推迟至下半年。
• 估值调整：分析师将目标价从KRW210,000上调至KRW230,000，基于“sum-of-the-parts”估值方法，预计公司公平股权价值为KRW2,641.6亿，目标价提供22.7%的上行空间。
• IVIG批准预期：美国食品药品监督管理局（US FDA）预计将在2017年底或2018年初批准Green Cross的IVIG产品，前提是提交补充文件。
• 长期战略：公司计划将出口销售额占比从2016年的20%提升至2020年的30%，重点发展血浆衍生物和疫苗出口至发达国家。

关键信息

2Q17业绩亮点

• 销售额：KRW330.2亿，同比增长8.8%
• 营业利润：KRW34.5亿，同比增长43.6%
• 税前利润：KRW33.1亿，同比增长60.0%
• 净利润：KRW26.9亿，同比增长59.2%
• 营业利润率：10.4%，同比增长2.5个百分点
• 成本控制：营业成本占销售额的比例为69.5%，同比增长0.1个百分点

估值与财务指标

• 目标价：KRW230,000（较当前价KRW187,500有22.7%上行空间）
• 市盈率（P/E）：2016年为34.8，2017年预计为35.7，2018年预计为33.0
• 市净率（P/B）：2016年为2.2，2017年预计为2.1，2018年预计为2.0
• EV/EBITDA倍数：2016年为21.9，2017年预计为19.5，2018年预计为18.6
• 每股收益（EPS）：2017年预计为KRW5,246，2018年预计为KRW5,677，同比增长10.3%和20.0%

研发管线

• 血浆衍生物：包括IVIG、GreenGene F等，部分项目处于临床前或临床试验阶段。
• 疫苗：涵盖流感疫苗、人乳头瘤病毒疫苗（Gardasil）、破伤风疫苗等。
• 抗肿瘤药物：包括MG1113A、GC1118等，部分项目处于临床试验阶段。

未来展望

• 出口增长：预计到2020年，出口销售额占比将提升至30%，重点关注血浆衍生物和疫苗。
• IVIG批准：预计2017年底或2018年初获得美国FDA批准，将进一步提升公司国际竞争力。
• 财务状况：公司现金流稳健，预计2017年经营性现金流为KRW103亿，自由现金流为KRW3亿。

估值结构

• 经营价值：KRW1,919.1亿，基于2017年EBITDA的15倍倍数
• 研发管线价值：KRW656.4亿
• 子公司价值：KRW172.3亿
• 库存股价值：KRW47.9亿
• 净债务：KRW162.5亿
• 公平股权价值：KRW2,641.6亿

总结

Green Cross在2017年第二季度表现出色，国内销售和出口增长均超预期，主要得益于Hepavic和流感疫苗的强劲表现。公司计划提升出口比例至30%，并有望在2017年底或2018年初获得IVIG的美国FDA批准。分析师将目标价上调至KRW230,000，预计公司未来增长潜力较大。公司财务状况稳健，现金流良好，研发管线丰富，未来增长可期。